導語：本周國內金融市場整體情緒回暖，大宗商品普漲，PVC亦反彈明顯，期貨大幅減倉、現(xiàn)貨連續(xù)上調，局部區(qū)域日度二次調漲。然此次明顯反彈多來自于情緒的回暖以及市場對防控要求放松的預期，在利潤大幅虧損的PVC而言存在了較強的反彈動力。但后期看，投產(chǎn)以及雙庫高企的壓力短期之內難以緩解，另有需求減弱以及進口窗口風險，PVC繼續(xù)上行難度極大，且周六國家衛(wèi)健委再度重申動態(tài)清零政策，PVC或再遇利空。

一、大宗商品普漲，PVC期現(xiàn)亦反彈明顯，行業(yè)數(shù)據(jù)好轉。
期貨創(chuàng)5484新低后反彈，資金減倉明顯

圖一：國內期貨主力合約V2301K線走勢圖

來源：期貨交易軟件

從上圖所示，當前PVC主力合約V2301在6月后持續(xù)走低，且盤中資金最高持倉超94萬手，可見空頭之強勢。在10月31日跌至5484后受到外圍以及國內宏觀提振出現(xiàn)觸底反彈，4個交易日上漲近500點，資金持續(xù)平倉離場，至11月4日收盤持倉量為68.75萬手。情緒的回暖以及市場對防控要求放松的預期情緒的帶動，另外基本面的供需轉好也是PVC反彈的一大助力。

降負、檢修企業(yè)增多，PVC供應減量

表一：國內PVC企業(yè)近期檢修表

來源：隆眾資訊

如上表所示，在本周因為成本檢修企業(yè)增加明顯，且多數(shù)企業(yè)表示看利潤情況恢復時間待定。受此影響本周PVC生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比下降4.05%在67.22%，同比下降4.76%；其中電石法環(huán)比下降4.16%在65.85%，同比下降5.82%，乙烯法環(huán)比下降3.67%在71.98%，同比減少1.76%。

市場數(shù)據(jù)好轉，預售增加，庫存減少

圖二：PVC樣本企業(yè)預售對比圖

來源：隆眾資訊

從本周數(shù)據(jù)來看，市場所關注數(shù)據(jù)好轉明顯：企業(yè)產(chǎn)量、庫存雙降，預售增量。預售增量主要是受到貿易商補庫影響，周初期貨破5500之后，PVC生產(chǎn)企業(yè)出貨積極性較高，另外低價觸發(fā)了貿易商補庫熱情，部分PVC企業(yè)在周中已售完周度計劃。而產(chǎn)量、庫存雙降一是生產(chǎn)企業(yè)降負所致，二是適度的低價提貨影響。

二、防疫總方針不動搖，疊加需求減弱與外盤施壓，PVC上方已受限。

防疫總方針不動搖，拉漲情緒或受影響

周末，國家衛(wèi)健委發(fā)布新聞發(fā)布會，堅定不移的重申了堅持“外防輸入、內防反彈”的總策略和“動態(tài)清零”總方針不動搖。市場本周因宏觀預期造成的炒作情緒或存在減弱預期。

冬季需求減弱預期不減，高庫存消化難度增大

圖三：PVC制品企業(yè)年度開工對比圖

來源：隆眾資訊

進入四季度后PVC制品企業(yè)開工初期尚能維持穩(wěn)定開工，但隨著天氣的變冷，制品企業(yè)將進入傳統(tǒng)淡季，開工負荷將逐步降低至春節(jié)停工。另外從行業(yè)周期看，當前政策對內需提振有限，下游行業(yè)開工依然受到終端限制，且在2023年3月份之前難以改善，因此對雙庫庫存消化力度略顯不足。

外盤價格持續(xù)回落，出口已成奢望

圖四：CFR中國主港PVC報價年度對比圖

來源：隆眾資訊

2022年全球PVC市場基本未發(fā)生重大自然災害，在下半年供應充足。近期在歐美經(jīng)濟放緩、中國需求減弱背景下美國加大對亞洲的銷售量，當前11月份出現(xiàn)了低于660美元/噸CFR亞洲主港的市場還盤價，且12月亞洲市場價格繼續(xù)看低50-120美元/噸。在此價格下國內PVC出口報到FOB天津690-720美元/噸，成交已成奢望。

三、供需失衡仍需時間消化，產(chǎn)業(yè)周期下邊際企業(yè)虧損已難靠氯堿支撐，與原料共同決定PVC下限。

后期新增與高庫存對春節(jié)供需施壓，供應壓力仍然明顯

表二：后期國內PVC企業(yè)投產(chǎn)計劃表

來源：隆眾資訊

如上表所示，從2022年11月份至2023年仍然有210萬噸裝置計劃投產(chǎn)，此僅包含較為確定企業(yè)，另2024年仍有140萬噸新增計劃。因此從產(chǎn)業(yè)角度看，若需求不能跟進，供需失衡狀態(tài)仍將持續(xù)。且從當前行業(yè)現(xiàn)狀，雙庫庫存均高，2023年春節(jié)在1月份，面對當前低需求與春節(jié)累庫節(jié)奏，市場看空思路仍居多。

氯堿+PVC被動捆綁，邊際企業(yè)一體化虧損后邊際企業(yè)降負

氯堿+PVC的利潤捆綁從今年下半年就開始提及，氯堿產(chǎn)業(yè)綜合盈利成為市場關注焦點，從本周山東地區(qū)一體化利潤核算已虧損600元/噸附近，部分企業(yè)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)負荷下降，東部外采電石原料的PVC生產(chǎn)企業(yè)周均產(chǎn)能利用率降至五成以下。從長周期看，部分邊際企業(yè)可能面臨產(chǎn)業(yè)升級，在高庫存背景下，落后產(chǎn)能的明顯承壓。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

蘭炭-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈虧損，行業(yè)底部支撐仍依靠原料 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

圖五：PVC產(chǎn)業(yè)鏈利潤對比圖

來源：隆眾資訊

從蘭炭-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈全線虧損狀態(tài)持續(xù)，PVC尚能依靠氯堿進行彌補，而電石基本依靠的就是供需進行調整。近期PVC開工下降，原料電石需求走低，加快了電石市場庫存速度，電石企業(yè)在虧損加劇的情況下，寧夏、烏盟、陜西、烏海等地區(qū)出現(xiàn)開工負荷下降的情況。后期電石市場跌速放緩，區(qū)域性表現(xiàn)加強的同時給予了PVC最后的成本支撐。?????????????????????????????????????????????????????? 綜上，PVC隨著宏觀預期出現(xiàn)一波明顯漲勢，然基本面的改善卻僅表現(xiàn)在供應的縮減。后期看需求方面偏弱：內需將逐步進入傳統(tǒng)需求淡季；制品外貿因歐美經(jīng)濟放緩而受到限制；粉料出口受到外盤價格的打壓，且隨時面臨進口風險。因此行業(yè)供需矛盾依然存在，加之春節(jié)前累庫可能性較大，PVC價格仍然繼續(xù)看淡。但從當前煤炭-蘭炭-電石-PVC的產(chǎn)業(yè)鏈看，因產(chǎn)業(yè)鏈的虧損明顯，另受到燒堿利潤縮減帶動，繼續(xù)深跌的機會減弱，因此后期若煤炭方面不出現(xiàn)明顯跌勢，則PVC破5可能性不大，下方承受度有限。