原油是多個能化品種的基礎(chǔ)原料，產(chǎn)業(yè)聯(lián)系最為緊密，對能化價格的影響也最大，其上漲和下跌關(guān)系著化工品價格的運行區(qū)間。由于各品種中間原料的不同、生產(chǎn)工藝的差異及各自的供需情況等因素，原油與各化工品的相關(guān)強弱程度有所差異。

近年來隨著多種生產(chǎn)工藝的逐漸量產(chǎn)，原油對聚丙烯價格影響逐漸趨于弱化，但原油是一切商品市場晴雨表，未來價格走勢仍需關(guān)注原油波動的影響。聚丙烯原料來源路徑不斷豐富，按照聚丙烯企業(yè)的丙烯來源統(tǒng)計，主要有：油、煤、外購甲醇、外購丙烯、PDH五種路徑。其中油占比在54%左右，油制在中國市場中始終占據(jù)主要為主，其中以中石化、中石油為主，民營企業(yè)為輔。

將PP價格與五種原料做價格對比發(fā)現(xiàn)，PP與直接原料丙烯相關(guān)性最強，與原油相關(guān)性逐漸趨弱，并在一段時間內(nèi)呈現(xiàn)負相關(guān)性。商品自身基本面矛盾大于成本的推動力量的時，供需的矛盾驅(qū)動力更強。價格更多變動以自身的基本面矛盾為主，原油的成本推動看作次要矛盾。

近年來PP供應(yīng)壓力快速增加，房地產(chǎn)周期下行，地產(chǎn)需求降溫，從而抑制消費端，消費中樞弱勢，PP價格波動成為市場縮影。供需邏輯強于成本邏輯，強預(yù)期VS弱現(xiàn)實，PP成為估值與驅(qū)動難以共振的品種，行情走勢與其他產(chǎn)品相比波動更小。

PP與原料價格相關(guān)性對比

我們以原油小于80美元/桶時，PP價格與原油價格的相關(guān)系數(shù)為52.86%；

當(dāng)原油價格大于80美元/桶時，PP價格與原油價格的相關(guān)系數(shù)為79.48%。

說明當(dāng)原油價格較高時，受到高成本的向下傳導(dǎo)，基本面情況對價格的調(diào)控失效，PP與原油走勢保持一致，當(dāng)原油趨于穩(wěn)定，并開始下滑，成本端支撐失效后，基本面及宏觀情緒在價格中占比逐漸走高。

隨著俄烏之戰(zhàn)后原油價格的不斷走高，生產(chǎn)成本不斷被走高，利潤成為自身短板，面對趨弱的需求和預(yù)期，高油價抑制石化裝置生產(chǎn)負荷。對比一體化與外采型裝置，一體化裝置可以利用高附加值下游利潤覆蓋中游PP的毛利虧損，因此對比傳統(tǒng)油制裝置會更有競爭優(yōu)勢，外采原料型企業(yè)對于成本上升壓力抵御能力不強，未來可能面臨市場出清。未來原油支撐不在，供給恢復(fù)，高擴能周期下上游維持負利潤，產(chǎn)業(yè)看信心難以恢復(fù)，將成為聚丙烯做空交易的主旋律。

PP價格與原油價格對比

未來影響聚丙烯與原料價格相關(guān)性的因素：一是其直接原料與原油價格走勢的相關(guān)性表現(xiàn)不同；二是成本定價中原料成本所占的比重不同；三是生產(chǎn)工藝或主流工藝占總供應(yīng)的比重不同；四是品種各自的供需格局差異。

2019-2020年4月，PP價格變動幅度明顯小于原油，受疫情影響，原油價格出現(xiàn)史無前例的低價，PP在油價塌陷及消費停滯下出現(xiàn)歷史低價，但對原油變動幅度而言，PP下跌幅度較小，隨著生產(chǎn)成本下降，PP企業(yè)利潤走高，挺價意愿強烈。

2023年P(guān)P價格走勢與原油出現(xiàn)高度一致，原油受經(jīng)濟衰退預(yù)期需求偏弱，持續(xù)處于下跌通道中，而PP強現(xiàn)實被證偽，弱預(yù)期下，價格連續(xù)走低，跌幅超過原油，成本邏輯與供需邏輯頻繁切換，PP價格受原油波動的影響仍明顯。雖然隨著聚丙烯原料多元化的發(fā)展，PP價格和原油價格相關(guān)性有所降低，但 PP作為油系化工品，價格波動與原油關(guān)系仍密切。