中信建投期貨：關(guān)注空TF多T機(jī)會

我們認(rèn)為，當(dāng)前期債表現(xiàn)弱勢，主要由于權(quán)益市場的良好表現(xiàn)對債市資金產(chǎn)生了分流，并非基本面發(fā)生改變，此時應(yīng)關(guān)注逢低買入長債的機(jī)會 具體而言，我們認(rèn)為，債市牛平格局有望在下半年繼續(xù)維持，基于兩方面考量—— 第一，通脹約束決定流動性寬松基調(diào)延續(xù)2019年以來，國內(nèi)CPI與豬肉價格已歷經(jīng)三輪周期，當(dāng)前處于第三輪周期的下行階段三輪周期通脹高點(diǎn)逐級下移，結(jié)合居民活期存款占比持續(xù)下滑，長期低通脹成因明晰：居民儲蓄意愿高于消費(fèi)意愿。

市場播報

Mysteel解讀：2025下半年豬肉行情展望

【導(dǎo)語】2025年下半年，三季度屬于傳統(tǒng)淡季，消費(fèi)難有支撐，四季度豬肉消費(fèi)量因節(jié)日（中秋、國慶、春節(jié)前備貨）階段性回升，但整體增長有限但供應(yīng)端逐步增多，根據(jù)往年價格趨勢，下半年或呈現(xiàn)先漲后跌趨勢 中國豬肉供應(yīng)趨勢預(yù)測 2024年能繁母豬逐步增加，根據(jù)生長周期推算，下半年生豬出欄量亦呈現(xiàn)增長態(tài)勢；目前生產(chǎn)效能不斷提升，體重同比增加，因此2025年下半年豬肉供應(yīng)相對充足。

熱點(diǎn)分析

Mysteel解讀：生豬價格止跌回升，誰在背后“推波助瀾？

二、后市預(yù)測 7月份供應(yīng)端仍然有明顯的縮量行為，同時前期二育尚未集中出欄，供應(yīng)壓力預(yù)期減少，疊加國家政策的托底支撐，7月上旬價格有望偏強(qiáng)運(yùn)行，階段性高點(diǎn)或達(dá)到15.5-16元/公斤的水平中下旬來看，4月二次育肥補(bǔ)欄量占市場總出欄的30-50%，壓欄周期通常為1.5-2個月，因此7月中下旬或?qū)⒂瓉砑谐鰴诟叻?，若二育存在集中拋售行為則可能階段性增加市場供應(yīng)，壓制價格上行空間；同時7月高溫天氣抑制居民豬肉消費(fèi)，屠宰企業(yè)開工率預(yù)計維持在30%以下，白條走貨速度放緩。

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Mysteel半年報：2025年下半年菜粕價格或延續(xù)震蕩

且隨著市場步入RM2505交割周期，注冊倉單量遞增，企業(yè)為避免額外的倉儲費(fèi)用，低基差現(xiàn)象的出售節(jié)奏加快6月來臨，受油廠開機(jī)率低位運(yùn)行影響，可供提貨的油廠數(shù)量稀少，疊加加拿大菜籽舊作供應(yīng)趨緊，加之新作播種受天氣條件制約，期貨價格整體呈現(xiàn)上行趨勢，從加工成本支撐菜粕行情月末則受及華南地區(qū)加拿大菜籽買船消息傳出，市場預(yù)估中加貿(mào)易緩和節(jié)奏稍有進(jìn)展，菜粕現(xiàn)貨跟盤下跌 二、供應(yīng)端：進(jìn)口與國產(chǎn)博弈，階段性波動顯著 （一）進(jìn)口格局變化 2025年3月8日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布，自2025年3月20日起，對原產(chǎn)于加拿大的菜子油、油渣餅、豌豆加征100%關(guān)稅，對水產(chǎn)品、豬肉加征25%關(guān)稅。

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Mysteel解讀：淡季豬價低位拉鋸 產(chǎn)能去化成破局關(guān)鍵?

【導(dǎo)語】截至6月20日，全國生豬出欄均價為14.16元/公斤，天氣開啟高溫模式，豬肉消費(fèi)也進(jìn)入偏淡季節(jié)，豬企各方面壓力較大，端午節(jié)之后豬價階段性回落，短期價格呈現(xiàn)持續(xù)博弈局面，盈利空間已至臨界點(diǎn)當(dāng)前市場產(chǎn)能去化進(jìn)程緩慢，在周期筑底與旺季預(yù)期交織下，行業(yè)如何破局求生？ 近期來看，現(xiàn)貨短暫跌破14元/公斤后再度反彈，反映當(dāng)前市場格局下二育低價承接意愿，預(yù)計在集團(tuán)持續(xù)控量的背景下，現(xiàn)貨仍將維持區(qū)間震蕩狀態(tài)，上下都難以走出較大的行情。

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Mysteel解讀：五年沉??！白羽肉雞經(jīng)銷商庫存天數(shù)的跌宕軌跡

在屠宰加工環(huán)節(jié)，經(jīng)過三年的持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)設(shè)計產(chǎn)能達(dá)到 3872 萬只 / 日的歷史峰值，產(chǎn)能擴(kuò)張直接帶動上游種禽養(yǎng)殖環(huán)節(jié)需求大幅增長，形成了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同擴(kuò)張的發(fā)展格局 數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 從市場驅(qū)動因素分析，主要存在以下三方面關(guān)鍵因素推動行業(yè)快速發(fā)展：其一，在疫情期間，生豬產(chǎn)能未能完全恢復(fù)，豬肉、牛肉等肉類產(chǎn)品價格長期維持高位運(yùn)行，而白羽肉雞憑借養(yǎng)殖周期短、工業(yè)化生產(chǎn)程度高的優(yōu)勢，迅速填補(bǔ)了居民肉類消費(fèi)市場的需求缺口，成為消費(fèi)者的重要選擇；其二，疫情期間嚴(yán)格的冷鏈運(yùn)輸監(jiān)管政策，客觀上推動了國內(nèi)冷鏈物流行業(yè)的快速發(fā)展，有效解決了雞肉分割產(chǎn)品在終端消費(fèi)環(huán)節(jié) “最后一公里” 的配送難題，加之居民因居家隔離對凍品消費(fèi)需求的大幅增長，顯著提升了市場對雞肉分割產(chǎn)品的接受程度；其三，2022 年底疫情防控政策調(diào)整后，行業(yè)普遍對疫情后消費(fèi)市場持樂觀預(yù)期，尤其是對食品消費(fèi)市場增長預(yù)期較高，這導(dǎo)致經(jīng)銷商在 2023 年春節(jié)期間普遍加大備貨力度。

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Mysteel解讀：豬肉消費(fèi)淡季與節(jié)日因素交織下的價格變化

一方面，節(jié)日期間家庭聚餐、宴請增多；另一方面，特定的豬肉消費(fèi)習(xí)俗，部分地區(qū)有吃豬肉粽子的習(xí)慣，這都會使豬肉需求增加為滿足節(jié)日市場需求，屠宰企業(yè)會增加屠宰量，對生豬的采購需求也相應(yīng)增加，在一定程度上推動生豬和豬肉價格上漲故而近期，全國外三元生豬均價呈現(xiàn)局部反彈趨勢，北方主產(chǎn)區(qū)價格回升明顯，南方高價區(qū)價格相對堅挺，這主要受端午備貨預(yù)期支撐 從短周期來看，消費(fèi)淡季需求疲軟下，使價格有下降趨勢，而節(jié)日因素帶來的集中需求又推動價格上漲，兩種力量相互作用，價格也不會像在消費(fèi)旺季那樣出現(xiàn)大幅上漲，整體波動幅度相對較小。

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Mysteel解讀：存欄收縮與進(jìn)口受限下的牛價運(yùn)行邏輯

但一方面我國人口總量下降，消費(fèi)主力16-59歲勞動人口比重整體降低，從2020年的約68%降至2024年的60.9%，人口紅利減弱；另一方面，消費(fèi)者信心指數(shù)已連續(xù)23個月處于90以下，餐飲渠道消費(fèi)受沖擊，牛肉市場需求受到明顯影響同時消費(fèi)者在不同時期根據(jù)價格、偏好等因素，在豬肉、雞肉與牛肉間的替代選擇行為存在差異今年豬肉、雞肉價格低位震蕩，牛肉的被替代性逐步增強(qiáng) 無論是從肉牛養(yǎng)殖的長周期來看，還是從行業(yè)集中育肥的短周期來看，預(yù)計2025年我國牛存出欄及產(chǎn)量都將呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢，其中存欄降幅大于出欄及產(chǎn)量降幅，但隨著供應(yīng)趨緊，肉牛年度出欄均價勢必高于2024年水平，預(yù)計6-8月將在26-27元/公斤左右震蕩，9月可能會隨針對進(jìn)口牛肉的保障性措施調(diào)查的塵埃落定而出現(xiàn)人為的拉漲，但是需求端的接受能力偏低，上漲的時間和幅度都相對有限，四季度高位震蕩運(yùn)行為主。

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Mysteel解讀：供需博弈下的豬肉價格韌性與結(jié)構(gòu)性矛盾

結(jié)語 近期豬肉市場在供需博弈中陷入“量增價跌”的困境，短期需警惕二次育肥集中出欄風(fēng)險，長期則依賴產(chǎn)能優(yōu)化與消費(fèi)升級政策調(diào)控與市場規(guī)律的角力仍在持續(xù)，唯有控制成本、理性出欄者方能穿越周期未來需密切關(guān)注能繁母豬去化進(jìn)度、替代品價格波動及進(jìn)口政策變化，這些因素將共同決定行業(yè)復(fù)蘇的節(jié)奏與力度

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Mysteel解讀：豬價變盤之三大“暴雷” 信號 必須盯緊！

五一假期至今，生豬出欄緩增且終端需求較節(jié)前縮減，下游備貨量減少，供需博弈導(dǎo)致豬價弱勢下行同時，消費(fèi)端呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，替代品競爭加劇，禽類價格低位運(yùn)行以及消費(fèi)習(xí)慣改變，使得白條肉走貨量不足，豬肉價格承壓 綜合來看，當(dāng)前豬價的核心矛盾在于“高供應(yīng)+弱需求”，雖然過低的豬價可能引發(fā)二次育肥需求增長，對價格起到一定支撐作用，但預(yù)計 2025 年豬價重心整體低于去年，大概率呈現(xiàn)偏弱震蕩走勢建議養(yǎng)殖戶強(qiáng)化風(fēng)險管理，利用期貨工具對沖價格波動，并靈活調(diào)整經(jīng)營策略以適應(yīng)周期波動。

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Mysteel解讀：供需博弈下的4月生豬價格分析及5月趨勢前瞻

進(jìn)入5月，生豬價格有望迎來一定程度的上漲五一假期備貨周期（4月25日-5月5日）啟動，屠宰企業(yè)開工率已提升至30%，節(jié)日效應(yīng)將在短期內(nèi)刺激豬肉需求，推動價格上升中下旬隨著前期二育的出欄，疊加節(jié)后消費(fèi)慣性回落，需求端支撐減弱，價格或步入震蕩下行階段

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Mysteel：2025年第八屆糧油飼料產(chǎn)業(yè)大會圓滿落幕

王雙正先生從生豬生產(chǎn)和市場形勢展開分析，并提到受市場行情低迷、疫，目前生豬養(yǎng)殖模式正在經(jīng)歷深刻變革，病防控壓力、環(huán)保壓力、承擔(dān)母豬飼養(yǎng)成本和繁殖風(fēng)險等方面因素影響生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭蕊@著上升、大量中小散戶退出，豬周期波動時間明顯縮短豬場污染問題亟待引起高度重視價格方面，玉米、豆粕價格波動對生豬飼料成本和豬肉價格波動影響較大接下來又對肉牛生產(chǎn)和市場形勢進(jìn)行分析，近幾年市場呈現(xiàn)肉牛養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，價格跌破低點(diǎn)，進(jìn)口持續(xù)增長等特點(diǎn)，最后指出當(dāng)前的幾點(diǎn)注意事項，即人口結(jié)構(gòu)對消費(fèi)的影響、中美貿(mào)易摩擦對價格的影響，并提出相關(guān)建議。

聚焦

Mysteel解讀：牛價大漲，“牛周期”來了么？

同時2024年上半年，大量養(yǎng)殖戶清圈退養(yǎng)、補(bǔ)欄育肥的意愿處于近年來低位，按照行業(yè)內(nèi)平均育肥周期推算，今年上半年育肥牛供應(yīng)將有所下降同時養(yǎng)殖戶提前出欄緩解虧損壓力，加劇了供應(yīng)緊張的局面 二、需求端：消費(fèi)韌性支撐價格底部 盡管短期受豬肉價格波動影響，牛肉消費(fèi)仍展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

熱點(diǎn)分析

政策與春節(jié)因素共助消費(fèi)回暖，開年首月我國CPI走勢向好

“1月份，我國CPI、核心CPI環(huán)比漲幅均強(qiáng)于近10年同期平均水平”中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬說 多位受訪專家認(rèn)為，春節(jié)因素助推國內(nèi)消費(fèi)回暖，是1月份我國CPI走強(qiáng)的重要原因之一 “相比去年，今年春節(jié)提前至1月份，且春節(jié)假期比往年增加1天在假期效應(yīng)的帶動下，居民旅游熱情高漲，消費(fèi)意愿上升，推動旅游、文娛、餐飲等服務(wù)消費(fèi)放量”溫彬說，此外，春節(jié)前夕居民儲備年貨增加，疊加多地氣溫下降影響農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)與儲運(yùn)，推動豬肉價格止跌回升，并進(jìn)一步推升鮮菜、鮮果等短周期食品價格。

國內(nèi)

Mysteel年報：2024年國內(nèi)豬肉市場回顧與2025年展望

低點(diǎn)或在一季度，預(yù)計均價18.50-20.00元/公斤；高點(diǎn)或出現(xiàn)四季度，預(yù)計均價在22.80-23.20元/公斤 豬肉價格隨著豬價波動，且相關(guān)性在99%，豬肉價格主要受到供需影響 供應(yīng)方面：隨著2024年能繁母豬持續(xù)增加，加之生產(chǎn)效率提升，根據(jù)生長周期推算，2025年生豬供應(yīng)量逐步增加，并且近兩年二育情況較為普遍，養(yǎng)殖場盈利頗豐，因此供應(yīng)端充足，屠宰廠收購順暢2024年疫病情況并不嚴(yán)重，并未形成2025年生豬供應(yīng)出現(xiàn)明顯缺口。

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Mysteel解讀：2025年豬肉對CPI支撐力度減弱

2025年預(yù)計豬肉月均價呈現(xiàn)先跌后漲趨勢，同比下滑，豬肉價格跟隨生豬價格波動從供應(yīng)方面：隨著2024年能繁母豬持續(xù)增加，加之生產(chǎn)效率提升，根據(jù)生長周期推算，2025年生豬出欄量有所增加，因此市場生豬供應(yīng)充足，屠宰廠收購相對順暢從消費(fèi)方面：豬肉消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性特征，春節(jié)之后豬肉消費(fèi)慣性回落，豬肉價格可能會滑坡下跌，低點(diǎn)或在一季度，預(yù)計均價18.50-20.00元/公斤隨著豬肉逐漸進(jìn)入消費(fèi)淡季，價格或維持低位震蕩。

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【財聯(lián)社】豬價“推手”已在路上？實(shí)探一線腌臘啟動情況：業(yè)內(nèi)預(yù)計12月中上旬迎高峰

終端肉價方面，在重慶觀音橋農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中心，有豬肉商販告訴記者，“前段時間價格降得比較多，這幾天有穩(wěn)住的趨勢了最近幾天漲了2毛/斤左右，主要還是因為季節(jié)到了，肉類需求有一定上升” 涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，上周商品豬出欄價周一觸底，達(dá)到周期下降階段的最低點(diǎn)16.04元/公斤從上周二起，商品豬價格持續(xù)反彈，至上周五已回升至16.38元/公斤，相較上周一回升0.34元/公斤。

媒體報道

Mysteel解讀：中國的非典型型牛周期

此輪牛周期的價格最低點(diǎn)出現(xiàn)在2001年2月，最高點(diǎn)在2009年1月這主要是由于飼料價格及犢牛價格上漲，帶動了肉牛以及牛肉成本走高同時，中國居民牛肉消費(fèi)需求也在增加，二者共同刺激牛肉市場價格走高另外2007-2008年，豬肉價格大幅拉漲，也帶動牛肉價格走強(qiáng) 第二輪：2009年8月至2017年7月。

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Mysteel解讀：2024年9月豬肉進(jìn)口數(shù)據(jù)分析及后市展望

9月份進(jìn)口量多對應(yīng)1-2個月前下單的訂單，也就是7-8月份發(fā)運(yùn)的，當(dāng)時國內(nèi)生豬價格處于上行周期，甚至漲至年內(nèi)高點(diǎn)，從而帶動進(jìn)口豬肉價格走高，但上漲幅度低于國產(chǎn)價格漲幅，進(jìn)口豬肉價格優(yōu)勢明顯，刺激進(jìn)口貿(mào)易商積極性有所提升，進(jìn)口量小幅增加 2024年9月我國肉類及雜碎進(jìn)口54萬噸，其中牛肉及牛雜碎22萬噸，豬肉及豬雜碎22萬噸，禽肉進(jìn)口2.9萬噸，羊肉進(jìn)口2.1萬噸。

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Mysteel解讀：生豬行業(yè)發(fā)展新業(yè)態(tài)及供需形勢分析

除供給量增加之外，均重季節(jié)性增加也對豬肉供應(yīng)有較大“加持”，9-12月或為生豬豬肉雙增局面 豬周期及行情走向在飼料端的驗證 對于“9-12月或為生豬豬肉雙增局面”判斷，可從飼料銷量端得以驗證 圖8 2022-2024年飼料銷量情況——環(huán)比 據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年4月-7月飼料銷量環(huán)比基本保持正增長，其中育肥豬料環(huán)比增幅明顯，預(yù)示著短期二次育肥體量增加，抬升短期價格的同時、擠壓后期上漲空間；仔豬料從2月開始環(huán)比增長，預(yù)示著市場補(bǔ)欄仔豬增加，對應(yīng)8月-12月市場的集中出欄預(yù)期、供給持續(xù)增加。

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