中信證券：國際銅價(jià)或仍延續(xù)偏強(qiáng)震蕩行情

中信證券研報(bào)稱，近期銅價(jià)震蕩上行，市場對于后續(xù)銅價(jià)走勢存在一定分歧商品屬性來看，銅礦上游精煉銅礦增產(chǎn)指引及CAPEX非常有限，TC/RC費(fèi)用持續(xù)大幅下調(diào)，全球精煉銅礦整體仍維持緊平衡局面；此外，中國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”、美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”支撐銅價(jià)底部，當(dāng)前市場價(jià)格相對合理，銅價(jià)若要進(jìn)一步打開上升通道需要看到國內(nèi)宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力以及海外經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，靜待新周期到來而通脹預(yù)期的抬升、降息預(yù)期的抬升以及美元指數(shù)的小幅回落均有望一定程度上進(jìn)一步支撐銅價(jià)延續(xù)當(dāng)前偏強(qiáng)震蕩的行情。

國內(nèi)資訊

Mysteel參考丨從近期供需情況探究銅市場變化趨勢

且隨著時(shí)間推移，冶煉廠庫內(nèi)前期相對便宜的銅精礦庫存也將逐步消耗殆盡，原料的問題或?qū)⒆兊酶鼮閲?yán)峻，而此時(shí)再生銅，再生銅制銅陽極就顯得尤為重要 圖3：銅精礦現(xiàn)貨TC和電解銅價(jià)格（單位：美元/干噸、元/噸） 數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng) 圖4：中國銅精礦港口庫存（單位：萬噸） 數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng) 從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，近期再生銅冶煉銅陽極的產(chǎn)能利用率持續(xù)走高，銅陽極以及粗銅冷料能一定量緩解國內(nèi)原料供應(yīng)緊張的情況。

Mysteel參考

Mysteel解讀：6月份精煉銅出口預(yù)計(jì)增加明顯 進(jìn)口難有提升

同時(shí)目前LME倉庫去庫明顯，現(xiàn)貨升水溢價(jià)飆升，部分冶煉廠亦傾向于出口至LME倉庫交倉，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)調(diào)研了解，國內(nèi)冶煉廠出口計(jì)劃量預(yù)計(jì)在6-7萬噸，因此預(yù)計(jì)6月份精煉銅出口量重新回升至高位水平 【查看1#電解銅價(jià)格】：點(diǎn)擊此處 【查看1#電解銅分時(shí)段升貼水】：點(diǎn)擊此處 【查看電解銅庫存】：點(diǎn)擊此處 【查看電解銅產(chǎn)量數(shù)據(jù)】：點(diǎn)擊此處 【查看電解銅分析報(bào)告】：點(diǎn)擊此處 。

主編視角

Mysteel半年報(bào)：2025年下半年銅價(jià)支撐依然較強(qiáng) 但高位壓力較大

絕對價(jià)格穩(wěn)中有進(jìn)，但想要重新達(dá)到上半年的高度壓力較大，來自供應(yīng)端對價(jià)格底部的支撐依然明顯，下游逢低采買情緒依然較高預(yù)計(jì)銅價(jià)在75000-76000元/噸筑底，價(jià)格有回歸8萬元/噸上方的預(yù)期，但高點(diǎn)壓力突出 第五章 行業(yè)資訊 點(diǎn)擊下方查看 年終盤點(diǎn)：2025年上半年銅行業(yè)大事記 Mysteel半年報(bào)：2025下半年國內(nèi)再生銅對精煉銅增量貢獻(xiàn)率將繼續(xù)擴(kuò)大 Mysteel半年報(bào): 2025下半年銅桿整體產(chǎn)出或?qū)⒊尸F(xiàn)回升狀態(tài) 。

年報(bào)

Mysteel周報(bào)：銅價(jià)重心上移明顯 現(xiàn)貨升水回升(6.20-6.27)

今年前四個(gè)月，市場供應(yīng)過剩23.3萬噸，去年同期為過剩23.6萬噸4月份全球精煉銅產(chǎn)量為237萬噸，消費(fèi)量為242萬噸ICSG稱，根據(jù)中國保稅倉庫的庫存變化進(jìn)行調(diào)整后，4月份供應(yīng)短缺4.3萬噸，而3月份為過剩4.4萬噸 3.宏觀情緒好轉(zhuǎn)，滬銅漲破80000 本周銅價(jià)持續(xù)走高，滬銅主力價(jià)格漲破80000元/噸關(guān)口，倫銅價(jià)格漲破9000美元/噸。

周報(bào)

Mysteel：資源稀缺與能源革命驅(qū)動下的銅供需格局

海外溫和復(fù)蘇：歐美制造業(yè)PMI回升至榮枯線附近，2025年一季度海外精煉銅消費(fèi)增長1.83%，連續(xù)五個(gè)季度正增長印度等新興市場表現(xiàn)亮眼 圖表13 國內(nèi)電解銅表觀消費(fèi)量（單位：萬噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 圖表14 全球精煉銅消費(fèi)量（單位：千噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、ICSG 三、價(jià)格驅(qū)動因素：商品與金融屬性共振 1.商品屬性：缺口支撐與庫存脆弱性 全球銅市場已進(jìn)入持續(xù)性供需缺口階段，2025-2027年預(yù)計(jì)分別短缺10萬、7萬、37萬噸，且遠(yuǎn)期缺口呈擴(kuò)大趨勢。

宏觀分析

Mysteel解讀：5月銅箔進(jìn)口環(huán)比增長9.94% 出口同環(huán)比均有所增長

價(jià)格方面，5月進(jìn)口均價(jià)為12.55萬元/噸，上漲0.41萬元/噸，主要進(jìn)口國家與地區(qū)中，美國進(jìn)口均價(jià)最高；盧森堡、中國臺灣和印度尼西亞的銅箔進(jìn)口價(jià)格低于整體進(jìn)口均價(jià) 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 2025年5月銅箔出口4454噸，同比增長38.62% 根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年5月我國無襯背精煉銅箔（厚≤0.15mm）出口4454噸，相比去年5月增加1241噸，同比增長38.62%。

主編視角

Mysteel解讀：4月銅箔進(jìn)口環(huán)比減少5.19% 進(jìn)出口同比均有所增長

價(jià)格方面，4月進(jìn)口均價(jià)為12.14萬元/噸，上漲0.31萬元/噸，主要進(jìn)口國家與地區(qū)中，美國進(jìn)口均價(jià)最高；盧森堡、中國臺灣和印度尼西亞的銅箔進(jìn)口價(jià)格低于整體進(jìn)口均價(jià) 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 2025年4月銅箔出口3683噸，同比增長1.66% 根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年4月我國無襯背精煉銅箔（厚≤0.15mm）出口3683噸，相比去年4月增加60噸，同比增長1.66%。

主編視角

Mysteel早讀：中國一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增 有色金屬多數(shù)飄綠

2025年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)銷量1.8噸，陰極銅產(chǎn)銷量3.64萬噸，硫酸產(chǎn)量24萬噸，銷量12萬噸 ◎4月25日消息，智利國營銅公司Codelco表示，今年第一季度，其自身產(chǎn)量總計(jì)為29.6萬噸，同比增加0.3%盡管第一季度面臨各種挑戰(zhàn)，包括區(qū)域性雨季，以及2月份的全國范圍內(nèi)停電，導(dǎo)致精煉銅產(chǎn)量減少1萬噸，仍實(shí)現(xiàn)了這一增長Codelco表示，公司面臨成本上升的問題，由于計(jì)劃中的礦山和工廠維護(hù)，以及設(shè)備租賃的運(yùn)營成本上升，其中部分被電力和燃料等投入價(jià)格下降所抵消。

有色聚焦

Mysteel解讀：3月精煉銅出口增加明顯 進(jìn)口小幅提升

因此部分進(jìn)口商待進(jìn)口比價(jià)虧損幅度有所收窄，積極清關(guān)進(jìn)口至國內(nèi) 出口方面，3月份國內(nèi)精煉銅出口量同環(huán)比亦增加明顯由于月內(nèi)進(jìn)口虧損幅度基本長時(shí)間虧損于千元每噸附近，出口窗口表現(xiàn)打開，且現(xiàn)貨升水難以明顯抬升，仍維持小幅貼水行情運(yùn)行，加之3月份國內(nèi)冶煉廠積極生產(chǎn)，產(chǎn)量環(huán)比2月份繼續(xù)表現(xiàn)增加，因此國內(nèi)部分冶煉廠積極鎖定盈利價(jià)格，月內(nèi)出口計(jì)劃量亦增加明顯 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 后市預(yù)測： 由于月內(nèi)美國“對等關(guān)稅”政策并未涉及銅，CME-LME價(jià)差仍高位運(yùn)行，短期來自于非洲、智利以及秘魯?shù)鹊指鄣酱浽措y有明顯增量，同時(shí)進(jìn)口比價(jià)雖較前期有所收窄，但虧損幅度仍難以支持主流品牌清關(guān)進(jìn)口，因此4月份國內(nèi)精煉銅進(jìn)口量預(yù)計(jì)難有較大幅度增加；出口方面，由于3月份出口窗口長時(shí)間打開，國內(nèi)冶煉廠積極鎖定比價(jià)部署出口計(jì)劃，因此4月份仍陸續(xù)有前期冶煉廠貨源出口，但考慮到后續(xù)比價(jià)有所改善，且銅價(jià)走跌，下游消費(fèi)表現(xiàn)增加，國內(nèi)現(xiàn)貨升水逐步走高，部分冶煉廠存在一定挺價(jià)惜售情緒，因此4月份出口積極性較3月有所減弱，但考慮到前期仍有部分出口計(jì)劃等待執(zhí)行，預(yù)計(jì)出口仍將維持高位。

主編視角

Mysteel解讀：3月銅箔進(jìn)口同比增長12.07% 出口同環(huán)比均有所減少

價(jià)格方面，3月進(jìn)口均價(jià)為11.83萬元/噸，下跌0.21萬元/噸，主要進(jìn)口國家與地區(qū)中，美國進(jìn)口均價(jià)最高；盧森堡、中國臺灣和印度尼西亞的銅箔進(jìn)口價(jià)格低于整體進(jìn)口均價(jià) 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 2025年3月銅箔出口4238噸，同比減少32.02% 根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年3月我國無襯背精煉銅箔（厚≤0.15mm）出口4238噸，相比去年3月減少1996噸，同比減少32.02%。

主編視角

瑞達(dá)期貨：隔夜滬銅主力合約震蕩偏強(qiáng)

基本面上，銅精礦加工費(fèi)指數(shù)疊創(chuàng)新低，國內(nèi)南北方粗銅加工費(fèi)亦小幅走弱，精煉銅原料供給趨緊問題仍將延續(xù)供給方面，由于銅精礦供應(yīng)緊張加之貿(mào)易方面爭端令對美進(jìn)口廢銅渠道受阻，國內(nèi)冶煉廠在原料供給偏緊的背景下或有一定產(chǎn)量方面的回落整體來看，國內(nèi)精銅供應(yīng)量級或有小幅收斂需求方面，銅價(jià)急跌后令上游出現(xiàn)一定惜售情緒調(diào)高現(xiàn)貨價(jià)格，下游逢低采買意愿亦有加強(qiáng)從需求訂單來看，銅材加工在四月旺季節(jié)點(diǎn)以及銅價(jià)回落的刺激下，訂單排產(chǎn)皆有提升，需求穩(wěn)定增長。

期貨公司評論

瑞達(dá)期貨：隔夜滬銅主力合約震蕩走勢

基本面上，銅精礦加工費(fèi)指數(shù)疊創(chuàng)新低，國內(nèi)南北方粗銅加工費(fèi)亦小幅走弱，精煉銅原料供給趨緊問題仍將延續(xù)供給方面，由于銅精礦供應(yīng)緊張加之貿(mào)易方面爭端令對美進(jìn)口廢銅渠道受阻，國內(nèi)冶煉廠在原料供給偏緊的背景下或有一定產(chǎn)量方面的回落 整體來看，國內(nèi)精銅供應(yīng)量級或有小幅收斂需求方面，銅價(jià)急跌后令上游出現(xiàn)一定惜售情緒調(diào)高現(xiàn)貨價(jià)格，下游逢低采買意愿亦有加強(qiáng)從需求訂單來看，銅材加工在四月旺季節(jié)點(diǎn)以及銅價(jià)回落的刺激下，訂單排產(chǎn)皆有提升，需求穩(wěn)定增長。

期貨公司評論

瑞達(dá)期貨：隔夜滬銅主力合約震蕩偏強(qiáng)

基本面上，銅精礦加工費(fèi)指數(shù)疊創(chuàng)新低，國內(nèi)南北方粗銅加工費(fèi)亦小幅走弱，精煉銅原料供給趨緊問題仍將延續(xù)供給方面，由于銅精礦供應(yīng)緊張加之貿(mào)易方面爭端令對美進(jìn)口廢銅渠道受阻，國內(nèi)冶煉廠在原料供給偏緊的背景下或有一定產(chǎn)量方面的回落，整體來看，國內(nèi)精銅供應(yīng)量級或有小幅收斂需求方面，銅價(jià)急跌后令上游出現(xiàn)一定惜售情緒調(diào)高現(xiàn)貨價(jià)格，下游逢低采買意愿亦有加強(qiáng)從需求訂單來看，銅材加工在四月旺季節(jié)點(diǎn)以及銅價(jià)回落的刺激下，訂單排產(chǎn)皆有提升，需求穩(wěn)定增長。

期貨公司評論

Mysteel：美國銅關(guān)稅威脅對全球銅跨地區(qū)套利交易影響

前三大來源國的進(jìn)口量占比合計(jì)高達(dá)94.7% 相比于前三大進(jìn)口來源國，中國2024年1-11月的精煉銅出口量僅為91噸，幾乎可以忽略不計(jì) 銅關(guān)稅如果落地，勢必導(dǎo)致美國銅供需缺口的進(jìn)一步擴(kuò)大 而在銅關(guān)稅政策最終落地之前，加速對美國海外銅進(jìn)口，以彌補(bǔ)國內(nèi)銅供應(yīng)的不足的緊迫性也在上升 同時(shí)，25%的關(guān)稅將直接提高進(jìn)口精煉銅的成本以2024年COMEX銅均價(jià)4.20美元/磅計(jì)算，如果關(guān)稅完全轉(zhuǎn)嫁，在漲幅25%的假設(shè)下，價(jià)格可能上漲至約5.25美元/磅，對應(yīng)均價(jià)為11574美元/噸。

主編視角

特朗普據(jù)稱或在幾周內(nèi)實(shí)施銅關(guān)稅，紐約銅價(jià)飆升至歷史新高

作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，美國越來越依賴進(jìn)口銅來滿足國內(nèi)消費(fèi)需求白宮認(rèn)為，對銅征收關(guān)稅有助于重建美國的銅生產(chǎn)能力 根據(jù)美國人口普查局的數(shù)據(jù)，受（潛在的）美國銅關(guān)稅影響最大的國家將是智利、加拿大和墨西哥，這三個(gè)國家是美國2024年精煉銅和銅制品的最大供應(yīng)國 紐約銅價(jià)飆升至歷史新高 受上述消息影響，周二晚間，紐約期銅的價(jià)格升至歷史新高，一度接近5.4美元/磅。

國際資訊

Mysteel解讀：2025年1-2月銅箔進(jìn)口同比減少2.13% 出口同比減少2.07%

價(jià)格方面，1-2月進(jìn)口均價(jià)為12.04萬元/噸，下跌0.22萬元/噸，主要進(jìn)口國家與地區(qū)中，美國進(jìn)口均價(jià)最高；盧森堡、中國臺灣和印度尼西亞銅箔進(jìn)口價(jià)低于整體進(jìn)口均價(jià) 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 2025年1-2月銅箔出口6105噸，同比減少2.07% 根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-2月我國無襯背精煉銅箔（厚≤0.15mm）出口6105噸，相比去年1-2月減少129噸，同比減少2.07%。

主編視角

Mysteel解讀：1-2月份精煉銅出口增加明顯

節(jié)假過后，由于2月份出口窗口基本長時(shí)間維持打開，疊加春節(jié)期間冶煉廠維持正常生產(chǎn)，且節(jié)后銅價(jià)連續(xù)走高，下游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏緩慢，下游消費(fèi)回升有限，因此部分冶煉廠亦加大月內(nèi)出口計(jì)劃量 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 后市預(yù)測： 由于目前市場預(yù)期特朗普政府針對銅加征進(jìn)口關(guān)稅政策提升至25%，同時(shí)當(dāng)下美國仍處于安全調(diào)查階段，因此COMEX-LME價(jià)差仍維持高位運(yùn)行，部分國際大型貿(mào)易商仍陸續(xù)將遠(yuǎn)洋貨源轉(zhuǎn)運(yùn)至北美，短期例如秘魯、智利、非洲地區(qū)等貨源依舊大量涌向美國本土境內(nèi)，發(fā)往亞洲地區(qū)貨源仍相對較少；同時(shí)由于目前國內(nèi)滬銅價(jià)格重心連續(xù)上抬，下游畏高情緒濃厚，消費(fèi)受抑，現(xiàn)貨升水仍表現(xiàn)貼水行情運(yùn)行為主，進(jìn)口比價(jià)仍處于大幅虧損狀態(tài)，難以支持境外主流品牌貨源清關(guān)進(jìn)口至國內(nèi)，因此后續(xù)精煉銅進(jìn)口量仍將難有增量，預(yù)計(jì)繼續(xù)表現(xiàn)下滑。

主編視角

Mysteel早讀：有色金屬漲跌不一 滬錫漲超9%

◎由于特朗普政府計(jì)劃征收關(guān)稅之前金屬價(jià)格上漲，未來幾個(gè)月美國銅進(jìn)口量可能增長50%甚至100% ◎印度政府將于3月13日啟動拍賣該國關(guān)鍵礦產(chǎn)開采許可證礦業(yè)部將拍賣13個(gè)勘探區(qū)塊，其中包括鉆石和銅礦 ◎花旗表示，由于美國銅進(jìn)口需求暫時(shí)增強(qiáng)以及更廣泛的精礦和廢銅供應(yīng)受限，預(yù)計(jì)銅價(jià)將在3月份上漲至每噸1萬美元 ◎衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，由于除中國外其他國家的精煉銅產(chǎn)能減少，2月份全球銅冶煉產(chǎn)量四個(gè)月來首次下降。

有色聚焦

銅冶煉活動近四個(gè)月來首次下降

衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，由于除中國外其他國家的精煉銅產(chǎn)能減少，2月份全球銅冶煉產(chǎn)量四個(gè)月來首次下降 上個(gè)月，全球銅冶煉產(chǎn)能平均有8.8%處于閑置狀態(tài)，高于1月份的8.6%這一變化主要受歐洲、亞洲（不包括中國）和大洋洲的影響 中國冶煉廠閑置率連續(xù)第四個(gè)月下降至5.5%，為2023年3月以來的最低水平，中國冶煉廠閑置率占其服務(wù)產(chǎn)能的40%以上 雖然這與季節(jié)性模式和北半球春季解凍帶來的經(jīng)濟(jì)活動回升相一致，但考慮到TC/RC年度基準(zhǔn)和現(xiàn)貨市場價(jià)格普遍處于負(fù)值區(qū)域，這一情況仍需警惕。

行業(yè)資訊