Mysteel：資源稀缺與能源革命驅動下的銅供需格局

海外溫和復蘇：歐美制造業(yè)PMI回升至榮枯線附近，2025年一季度海外精煉銅消費增長1.83%，連續(xù)五個季度正增長印度等新興市場表現亮眼 圖表13 國內電解銅表觀消費量（單位：萬噸） 數據來源：Mysteel 圖表14 全球精煉銅消費量（單位：千噸） 數據來源：Mysteel、ICSG 三、價格驅動因素：商品與金融屬性共振 1.商品屬性：缺口支撐與庫存脆弱性 全球銅市場已進入持續(xù)性供需缺口階段，2025-2027年預計分別短缺10萬、7萬、37萬噸，且遠期缺口呈擴大趨勢。

宏觀分析

Mysteel調研：空調內銷增長乏力，銅管企業(yè)渴單沖刺

6月TP2 φ6.35*0.8小直徑光面盤管月均價為82390元/噸，月環(huán)比上漲416元/噸，漲幅0.51%；同比去年月均價下跌378.42元/噸，跌幅0.46%銅管價格受原料電解銅影響較大，2025年二季度銅價波動不似2024年那么劇烈，避免了價格過度上漲的風險，除4月初國內強烈反制對美關稅，銅價大幅下跌外，后段價格整體運行比較平穩(wěn)銅管價格的走勢對企業(yè)的接單出貨是利好的，所以今年6月市場反饋偏弱，原因并不在價格段，而是需求端。

主編視角

Mysteel：宏觀風險與產業(yè)調整并存 二季度銅市場預期重塑

二季度伊始銅價起伏較大，市場面臨著較大的風險擾動因素，短期來看價格仍有回落的風險，從后續(xù)二季度基本面來看，此前對價格支撐點也有減弱預期，市場迎來新的挑戰(zhàn) 國內精銅延續(xù)高產出表現 根據Mysteel調研統(tǒng)計的數據來看，國內電解銅一季度產量為322.88萬噸，較2024年一季度增加29.22萬噸；預計二季度國內電解銅產量預計為333.07萬噸，較2024年二季度增加41.04萬噸，增幅為14.05%；較2025年一季度增加10.19萬噸，增幅為3.16%。

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Mysteel解讀：3月電解銅產量創(chuàng)新高 4月或出現小幅下滑

根據Mysteel調研統(tǒng)計的數據來看，國內電解銅一季度產量為322.88萬噸，同比增加29.22萬噸從數據上看一季度電解銅的產量影響較小，但銅精礦供應依然緊張，截至4月9日，銅精礦TC價格跌至-26.25美元/干噸，且仍有下跌的可能性銅精礦現貨TC的持續(xù)走低，冶煉企業(yè)對當前現貨市場價格接受程度存在較大差異，雖然近期貴金屬價格持續(xù)突破新高以及硫酸價格上漲一定程度上彌補的冶煉廠的虧損，但隨著銅原料供應緊張有望加劇預期，不排除市場上再度出現減產風波。

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Mysteel：2025年2月8日銅產業(yè)早讀

銅精礦：銅精礦市場整體表現平穩(wěn)，成交清淡國內冶煉廠在假期期間未有大規(guī)模采購活動，剛需貨物需求主流交易船期在二季度，價格基本維持年前水平海外市場活躍度相對較低年后煉廠腳步逐漸加快，但是冶煉廠對負加工費的接受度有限，指數結算可能率先開啟負數模式，冶煉廠或被動接受 電解銅：昨日上海市場現貨成交氛圍難有提振，雖部分貿易商反饋下游入市詢價情緒增加，但銅價日內再度連續(xù)上漲，實際成交相對困難；且近月02-03合約Contango結構月差有所擴大，市場報價升水顯現分歧，部分貿易商大貼水出貨意愿相對不高，但由于春節(jié)期間部分市場冶煉廠到貨較多，現貨升水仍維持偏弱運行。

行情簡評

Mysteel年報：2025年電解銅箔加工費或將在震蕩中艱難向上

2024年電解銅箔相對于2023年而言市場波動幅度有所下降，行業(yè)在經過前幾年產能快速擴張后，進入了一個調整期，品種內部不同規(guī)格產品行情劈叉情況繼續(xù)擴大，新能源與電子電路市場呈現出完全不同發(fā)展局面同時，行業(yè)內卷行為依舊存在，但相比去年有所緩解，大中小型企業(yè)之間差距進一步拉開整體而言，2024年電解銅箔加工費長期低位承壓，供應增速大幅放緩，傳統(tǒng)需求萎靡，新增需求有限，品種進入一個新發(fā)展局面 一、2024年電解銅箔價格運行情況分析 1.鋰電銅箔加工費變化情況 春節(jié)前，電解銅箔價格整體低位震蕩，鋰電銅箔價格整體維持此前水平，電池廠一季度生產計劃出臺后，價格波動較小，加工費短期難有上漲機會。

Mysteel參考

Mysteel年報：2025年銅桿市場需求存轉好預期

下半年加工費有所回升，整體波動有所收窄，且需求在價格回落刺激下出現有效恢復，電解銅現貨市場處于小幅升水狀態(tài)，同時消費的復蘇亦帶動加工費的上調，達到2024年春節(jié)假期后最高水平整體來看，2024年精銅桿市場加工整體呈先抑后揚走勢，下游階段性集中補庫成主要集中在三四季度 （二）再生銅桿市場 2024年再生銅桿價格分上、下半年兩階段整體運行趨勢相對單一，分階段來看；上半年整體趨勢以連續(xù)上漲為主，一季度整體價格上漲態(tài)勢較為緩和，但從二季度初開始，隨著銅價的頻繁沖高，再生銅桿價格也走出較為強勢的狀態(tài)；再生銅桿價格從年初的68000元/噸的水平持續(xù)上漲至85300元/噸左右，居于近幾年絕對高位，價格較年初上漲了17600元/噸，漲幅超20%。

年報

Mysteel：滬粵兩市電解銅升貼水走勢分化 后續(xù)如何運行

概述：進入11月份以來，上海市場1#電解銅現貨升貼水依舊處于偏弱運行的情況，尤其使進口貨源比國產貨源現貨升水普遍要低，同時華南市場現貨升貼水一改年內頹勢，月內最高上漲至升320元/噸，滬粵價差的拉開使市場上部分貨源從華東地區(qū)轉運至華南地區(qū)，后續(xù)現貨升貼水又將如何運行？ 數據來源：Mysteel 一、銅冶煉廠檢修高峰期進入尾聲 產量或將表現增加 目前銅精礦現貨TC價格持續(xù)處于低位運行，2025年長單TC價格也遲遲未定，同時再生銅冶煉原料也表現頗為緊張，盡管四季度從往年來看是國內冶煉廠沖量的階段，但受到原料供應影響，目前國內電解銅產量以及市場到貨量一直處于較低水平，尤其是冶煉廠11月檢修達到今年最高峰，據調研企業(yè)的生產計劃安排來看，11月國內銅產量預計出現明顯下降。

主編視角

Mysteel早讀：中東局勢緩和黃金原油重挫 有色金屬多數收漲

這包括自606米深處切割了624米處，銅含量為0.78%，黃金含量為0.41克/噸，銀含量為5.3克/噸，相當于1.13%的銅當量銅含量 ◎富春環(huán)保11月25日在互動平臺表示，由于子公司浙江遂昌匯金有色金屬有限公司新增投運電解銅生產線，公司存貨余額較期初明顯增加截至三季度末，公司合并報表存貨余額為11.16億元，主要為遂昌匯金公司存貨余額8.87億元，包含原材料、庫存商品、在產品及發(fā)出商品，目前其存貨成本均低于市場價格，未產生跌價。

有色聚焦

Mysteel周報：終端需求無增長亮點 銅板帶市場供需平穩(wěn)運行（10.18-10.25）

公司產品的定價模式是銅價加上加工費客戶跟我們定價的同時，我們購入電解銅，能夠有效地規(guī)避電解銅價格波動的風險但是，銅價上漲所帶來的成本上漲會給流動資金帶來一定的壓力，提高資金成本 3、美國銅礦開采商Freeport McMoRan將推遲其在印度尼西亞的精煉銅銷售至2025年第二季度，因為其新冶煉廠發(fā)生火災導致生產進一步延遲 該冶煉廠的生產長期延遲，可能會縮小預計的2025年金屬過剩局面，從而支撐銅價。

周報

Mysteel： 國內電解銅社庫連續(xù)增加 去庫是否就此結束

然而時至10月，下半年國內銅冶煉廠檢修高峰期隨即開啟，據Mysteel最新統(tǒng)計來看，有10家冶煉企業(yè)在今年四季度期間進行檢修，涉及電解銅產能345萬噸，對產量有一定的影響，故冶煉廠發(fā)貨補充國內電解銅社會庫存，但增量有限 數據來源：Mysteel 三、銅價高位震蕩市場需求下滑 倉庫出庫量下降 由于9月份國內外利好政策刺激以及節(jié)前備庫需求，驅動銅價再度逐步上漲，國內電解銅現貨價格連續(xù)上漲5000元/噸左右。

主編視角

Mysteel解讀：供應端再迎檢修高峰期 10月電解銅產出或表現下滑

1-10月國內電解銅預計產量累計為984.01萬噸，同比增加3.22% 進入10月，有檢修計劃的冶煉企業(yè)明顯增加，據Mysteel統(tǒng)計調研來看有8家冶煉廠在10月處于檢修或開始檢修，較9月檢修企業(yè)大幅增加；盡管四季度從往年來看是國內冶煉廠沖量的階段，但在原料緊張TC價格較低的情況下，實際有追產動作冶煉企業(yè)較少此外，受銅精礦供應緊張影響，部分前期新投冶煉企業(yè)爬產速度較為緩慢，加之冷料供應表現偏緊。

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Mysteel周報：硅片企穩(wěn)艱難，組件內卷出清加速（20241014-20241018）

光伏市場概述 1.1 多晶硅：價格持穩(wěn)，產出收縮 多晶硅市場持穩(wěn)運行。

周報

Mysteel周報：節(jié)后市場成交冷清，組件失守0.7元/瓦（20241008-20241011）

光伏市場概述 1.1 多晶硅：價格持穩(wěn)，產出收縮 多晶硅環(huán)節(jié)維持探漲趨勢，頭部企業(yè)挺價情緒強烈，市場散單成交重心有所上移，雖有部分散單價格上漲但由于體量過小，對于整體價格影響不大，長單成交上漲仍較為困難。

周報

Mysteel解讀：24年下半年原料緊張或持續(xù)，電銅供需趨向平衡

在價格及利潤優(yōu)勢的情況下，再生銅廠也紛紛轉向生產陽極板，進一步緩解原料供應緊張的問題另一方面，國內大型冶煉廠長單比例較高，其利潤能夠支撐其生產國際方面，據ICSG數據，1-4月全球電解銅產量915.5萬噸，同比增加2.2%今年海外冶煉廠有新增擴產項目，3月印度50萬噸產能的Adani冶煉廠投產，印尼65萬噸產能的Gresik冶煉廠和22萬噸產能的Amman冶煉廠也將于下半年陸續(xù)產出電解銅；另外，Rio Tinto的Kennecott冶煉廠在去年四季度重建后復產。

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Mysteel半年報：上下游博弈持續(xù) 下半年銅箔加工費有望上漲

具體來看，1月國內電解銅箔產量環(huán)比大幅下滑，庫存有所減少目前部分銅箔價格低于成本線，企業(yè)運行壓力較大，長期虧損給廠商帶來的壓力迫使部分企業(yè)降低產量來減少損失，同時四季度行情下滑帶來的庫存壓力倒逼企業(yè)降低開工率來減少庫存2月銅箔供應斷崖式下滑，需求疲軟疊加假期影響，生產企業(yè)紛紛降低開工率3月以來，銅箔市場一直處于不斷恢復的過程中，去庫存和提升開工率是大部分廠商重點發(fā)力的兩個方向，而同比往年更低的開工率延緩了銅箔企業(yè)累庫進度，同時，覆銅板以及電池企業(yè)春節(jié)之后以來穩(wěn)步上升的需求也為去庫創(chuàng)造有力條件。

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Mysteel半年報:2024年上半年光伏價格陷入低谷，下半年出清加速

Part.1 市場概述 1.1 多晶硅：價格一路下滑，短期難有上漲驅動 上半年多晶硅價格持續(xù)深跌。

頭條

百億級項目計劃進展不及預期，江西銅業(yè)終止分拆銅箔業(yè)務上市

事實上，目前銅箔市場已陷入“紅海競爭”公司在2023年財報中曾表示，電解銅箔擴張增速遠大于需求增速，行業(yè)競爭加劇，加工費大幅下滑，銅加工行業(yè)利潤整體下滑，行業(yè)進一步細分呈現差異 此外，國內頭部銅箔廠商銅冠銅箔在5月舉辦的業(yè)績說明會上曾表示，目前銅箔行業(yè)產能快速擴張，競爭激烈，銅箔加工費收入下降明顯，該公司今年一季度凈利潤虧損0. 28億元 上海鋼聯銅事業(yè)部銅板帶箔分析師俞燦向財聯社記者表示，隨著規(guī)劃產能的不斷釋放，銅箔行業(yè)競爭更加激烈，今年以來銅箔行業(yè)開工率整體維持在六成左右，受原材料價格上漲影響，下游備貨較旺盛，但實際消費上除鋰電銅箔略有增長外，電子電路銅箔仍維持較弱需求。

聚焦

Mysteel解讀：3月電解銅產量增加 二季度國內檢修高峰期來臨

甚至還有銅冶煉廠因不合理TC價格而計劃的減產等，市場后續(xù)可能出現銅冶煉減產的風險，這導致市場對于后續(xù)電解銅現貨供應也可能出現緊張預期根據目前Mysteel調研統(tǒng)計的情況來看，國內二季度銅冶煉企業(yè)涉及檢修的企業(yè)有15家，涉及年產能365萬噸，為近3年同期最高 同時目前銅礦的現貨采買存在一定的困難，尤其是小型冶煉企業(yè)，冶煉廠減產進程緩慢且遲遲未落實，銅精礦緊缺態(tài)勢持續(xù)發(fā)酵，部分冶煉廠在國內尋求其他種類貨物，陽極板在市場的青睞度得到迅速增加，并且大量的廢銅隱形庫存在精廢價差拉大的前提下，提前釋放出來，根據Mysteel華東廢銅市場成交數據來看的話，在進入3月下旬以后，市場的廢銅成交量激增，陽極板的市場接受度有所增加。

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Mysteel：銅價77000是盡頭還是邁向下一步的臺階

甚至還有銅冶煉廠因不合理TC價格而計劃的減產等，市場后續(xù)可能出現銅冶煉減產的風險，這導致市場對于后續(xù)電解銅現貨供應也可能出現緊張預期根據目前Mysteel調研統(tǒng)計的情況來看，國內二季度銅冶煉企業(yè)涉及檢修的企業(yè)有15家，涉及年產能365萬噸，為近3年同期最高 數據來源：Mysteel 其三，地緣局勢動蕩，導致全球投資者開始對于避險資產的需求提升，多國央行增持貴金屬儲備，導致貴金屬價格快速上漲，黃金連續(xù)多個交易日創(chuàng)造歷史新高，銅作為金融屬性較強，也存在一定的避險屬性的品種，其上漲的空間也隨之打開。

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