2024年12月5日-7日，2025中國鋼鐵市場(chǎng)展望暨“我的鋼鐵”年會(huì)在上海盛大召開。

12月7日主題大會(huì)上，中銀國際證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高發(fā)表了題為《2025全球經(jīng)濟(jì)格局演變及大類資產(chǎn)展望》的主題演講。

中銀國際證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 徐高

徐高認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力來自三方面，即人的欲望的擴(kuò)張，生產(chǎn)能力之?dāng)U張，以及產(chǎn)出與欲望做有效結(jié)合的產(chǎn)品分配方式。人的欲望雖然無限，但購買力必定有限，所以有效需求必定有限，而且還有可能低于經(jīng)濟(jì)的供給能力，從而產(chǎn)生需求不足。需求不足指的是有效需求不足，其本質(zhì)上為收入分配的問題。

目前中國居民消費(fèi)占GDP比重遠(yuǎn)低于世界平均水平，我國居民可支配收入占GDP比重大概只有60%，而在這一收入占比的約束下，居民消費(fèi)占GDP比重難有大幅提升。在需求約束下，中國經(jīng)濟(jì)中長期有三條對(duì)策：

1.調(diào)節(jié)收入分配結(jié)構(gòu)，將國有資產(chǎn)的回報(bào)導(dǎo)向居民部門，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入和居民消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的比重。

2.收入分配約束之下，繼續(xù)依賴投資（尤其是基建和地產(chǎn)）維持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)。

3.缺乏收入分配改革，且投資端也不做刺激，則陷入總需求不足而致的經(jīng)濟(jì)困難局面。

海外方面，隨著特朗普上臺(tái)，未來一段時(shí)間內(nèi)，中美之間將相互激烈博弈，外需會(huì)受到比較強(qiáng)的壓力，甚至不排除有比較大的沖擊。

國內(nèi)而言，2021年開始地產(chǎn)的資金來源、資金規(guī)模顯著收縮，呈融資緊縮的態(tài)勢(shì)。在這種情況下，地產(chǎn)行業(yè)陷入了前所未有的融資利率缺失的狀態(tài)。但2024年9月下旬以來政策的轉(zhuǎn)向改變了市場(chǎng)對(duì)宏觀政策反應(yīng)函數(shù)的預(yù)期，財(cái)政還可以有更多的期待，這種政策態(tài)度的明顯轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?jīng)濟(jì)長期的預(yù)期產(chǎn)生了大幅度的調(diào)整，強(qiáng)化了中長期增長信心。但結(jié)構(gòu)性改革該如何推進(jìn)，仍然還需要有一個(gè)凝聚共識(shí)的過程。

綜合來看，隨著政策轉(zhuǎn)向后，一線城市二手房報(bào)價(jià)指數(shù)明顯回升，“房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”的效果預(yù)計(jì)會(huì)在房價(jià)上逐步體現(xiàn)；未來股市應(yīng)該在政策更強(qiáng)的調(diào)控力之下，跟隨經(jīng)濟(jì)情況的改善而走出一個(gè)慢牛；利率而言，利率仍處于降息通道，但是利率進(jìn)一步下降的空間已經(jīng)不大；人民幣匯率可能將穩(wěn)定在7.3的水平；大宗商品將呈現(xiàn)小幅震蕩的態(tài)勢(shì)。

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