2024年12月3日，由中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)冶金行業(yè)分會(huì)和上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司（我的鋼鐵網(wǎng)）主辦，福建省港口集團(tuán)有限責(zé)任公司、廈門(mén)國(guó)貿(mào)集團(tuán)股份有限公司和福建省三鋼（集團(tuán)）有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦，福建省羅嶼港口開(kāi)發(fā)有限公司協(xié)辦的主題為“綠色創(chuàng)新·協(xié)作共贏”的“2024（第十五屆）黑色產(chǎn)業(yè)鏈峰會(huì)”在廈門(mén)香格里拉大酒店召開(kāi)，本屆研討會(huì)舉行三天。4日下午大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，華鑫證券研究發(fā)展部首席宏觀策略研究員權(quán)益策略研究部負(fù)責(zé)人嚴(yán)凱文就“經(jīng)歷與改變——2025年宏觀視角下的大類配置思路”做精彩演講。

華鑫證券研究發(fā)展部首席宏觀策略研究員權(quán)益策略研究部負(fù)責(zé)人 嚴(yán)凱文

嚴(yán)凱文先生首先分享了對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的經(jīng)歷。舊動(dòng)能為地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，城鎮(zhèn)化帶動(dòng)工業(yè)化，表現(xiàn)為居民收入和財(cái)富通過(guò)買(mǎi)房轉(zhuǎn)移至房地產(chǎn)企業(yè)和土地財(cái)政，通過(guò)支撐房地產(chǎn)投資、拉動(dòng)地方財(cái)政、驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而新動(dòng)能為新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)，走數(shù)智化和無(wú)人化。居民將財(cái)富存入銀行，超額儲(chǔ)蓄增加。銀行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債支持政府財(cái)政、政府主導(dǎo)及引導(dǎo)社會(huì)資金往科技創(chuàng)新領(lǐng)域配置，培育新動(dòng)能。

接著嚴(yán)凱文先生分享了對(duì)債務(wù)杠桿率過(guò)高的經(jīng)歷。對(duì)于目前非金融企業(yè)部門(mén)來(lái)講，杠桿率已經(jīng)穩(wěn)居全球前列。債務(wù)—通縮，居民和企業(yè)部門(mén)會(huì)有一種負(fù)反饋機(jī)制。費(fèi)雪的理論中認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期企業(yè)大量借貸投資，而當(dāng)負(fù)面沖擊來(lái)臨時(shí)，這些債務(wù)就顯得“過(guò)度”了。過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：其一，為償還負(fù)債，企業(yè)拼命降價(jià)銷售，去庫(kù)存使得短期總供給線外推；其二，企業(yè)銷售的現(xiàn)金流和新的負(fù)債并不是用來(lái)擴(kuò)大再生產(chǎn)，而是更多的用來(lái)償還債務(wù)本息，從而導(dǎo)致投資需求下降，總需求萎縮。資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然較為疲軟，海外需求大幅回落等因素，居民+企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表難以再擴(kuò)張。

最后，嚴(yán)凱文先生就宏觀視角的“改變”作了三點(diǎn)分享：

改變一：新質(zhì)生產(chǎn)力。新質(zhì)生產(chǎn)力以數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化新技術(shù)為支撐，以數(shù)據(jù)為關(guān)鍵生產(chǎn)要素。從而搭建以人工智能為核心下的產(chǎn)業(yè)鏈體系。

改變二：減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)政直達(dá)民生。居民和企業(yè)部門(mén)受債務(wù)擴(kuò)張約束，政府部門(mén)將成為激活內(nèi)循環(huán)的起點(diǎn)，打破雙重負(fù)反饋循環(huán)。新一輪化債加速啟動(dòng)的信號(hào)已經(jīng)明確。

改變?nèi)禾乩势?.0的共識(shí)與反共識(shí)。美元：匯率的強(qiáng)弱更多取決于美國(guó)與非美基本面的對(duì)比，正常特朗普的政策組合將支持美元走強(qiáng)，但考慮到特朗普曾多次表達(dá)對(duì)強(qiáng)美元的擔(dān)憂，不排除特朗普政府通過(guò)采取匯率干預(yù)的形式削弱美元，以支持“制造業(yè)回流美國(guó)”的目標(biāo)。

大宗商品：關(guān)注需求、供給共振的品種。銅：受益于全球 AI 、電力設(shè)備、新能源車等需求，需求相對(duì)略偏積極，不過(guò)前期投放銅礦產(chǎn)能或?qū)⒃?2025 年逐步釋放，供給或由緊轉(zhuǎn)松；原油：特朗普推動(dòng)傳統(tǒng)能源擴(kuò)產(chǎn)，俄烏等地緣沖突緩解，供求關(guān)系偏弱，美元偏強(qiáng)，偏謹(jǐn)慎；國(guó)內(nèi)黑色系：關(guān)注強(qiáng)預(yù)期能否變成強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，不然國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化階段，黑色系產(chǎn)能仍處于消化整理期。

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