本周內(nèi)，棕櫚油主力合約從05更換至09，臨近換月期間，棕櫚油市場寬幅震蕩運行，其主要邏輯為59月間差收縮以及現(xiàn)貨基差收縮，59月間差方面，月間差4月7日為618元/噸，截至發(fā)稿前，59月間差已經(jīng)收縮至500以內(nèi)；現(xiàn)貨基差方面，截至4月17日，華東地區(qū)24度基差已經(jīng)下行至320元/噸附近，4月11日現(xiàn)貨基差為420元/噸，4月3日當(dāng)周為520元/噸。

月間差方面來看，此次5-9換月中間存在部分阻力，一方面是來自于產(chǎn)地的挺價支撐，前文中提到，由于產(chǎn)地處于由減產(chǎn)季向增產(chǎn)季過度的周期內(nèi)，市場整體等待增產(chǎn)節(jié)點的出現(xiàn)明確后續(xù)方向，但由于產(chǎn)地基本面消息較為有限，產(chǎn)地給予的中國CNF市場報盤總體表現(xiàn)較為堅挺，與此同時其他銷區(qū)還在積極購買，因此產(chǎn)地存在挺價支撐，在本周之前，中國近月CNF市場報盤價格與國內(nèi)主力合約價格倒掛較為明顯，外盤堅挺下，中國棕櫚油盤面價格下行阻力較大。

圖1 中國CNF市場近月完稅價格與國內(nèi)棕櫚油主力合約價格走勢對比（元/噸）

現(xiàn)貨基差方面，本地基差回歸在國內(nèi)庫存總體低位的背景下，現(xiàn)貨市場的回歸亦是遭遇了部分阻力，其中，江蘇及華南地區(qū)基差回歸較為順暢，而華北地區(qū)，由于到港有限，但存在剛需的背景下，華北地區(qū)基差在700元/噸一線堅挺，且在后續(xù)買船到港量較少的背景下，預(yù)計回歸幅度有限，而華東華南地區(qū)在本周已經(jīng)觸及320元/噸一線，下周提貨觸及200元/噸一線。

圖2 中國華東地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨基差走勢對比（元/噸）

就當(dāng)前情況來看，現(xiàn)貨市場基差回歸總體表現(xiàn)相對順利，除個別地區(qū)以外，大部分地區(qū)現(xiàn)貨基差有序回歸，現(xiàn)貨基差能夠回歸的主要原因在于，該地區(qū)現(xiàn)貨庫存相對充足，由于隨著棕櫚油價格高企，國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨市場需求表現(xiàn)基本已經(jīng)處于底部剛需，因此其他地區(qū)現(xiàn)貨庫存足以滿足當(dāng)?shù)匦枨?，而華北地區(qū)目前到船計劃有限，現(xiàn)貨資源有限，因此華北地區(qū)現(xiàn)貨基差總體表現(xiàn)較為堅挺。

而期貨合約的月間差成為一個比較難回歸的點，59月差在本周五收盤時來到了450元/噸一線，疊加當(dāng)前現(xiàn)貨市場的基差300元/噸左右，預(yù)計換月后，24度基差可能來到600-750元/噸一線（下周現(xiàn)貨基差可能繼續(xù)回歸），足以看出，月差在里面占據(jù)了較多位置，而根據(jù)本周的情況來看，5-9合約的月間差預(yù)計總體修復(fù)空間有限，隆眾資訊預(yù)測月間差的低點將會在300元/噸一線，后續(xù)缺乏繼續(xù)下行的動力；導(dǎo)致這個局面的原因來自兩方面，首先是產(chǎn)地挺價，在當(dāng)前產(chǎn)地仍然挺價出貨，疊加印度地區(qū)的購買持續(xù)給予了產(chǎn)地挺價信心，導(dǎo)致產(chǎn)地并不愿意輕松放出價格，近期雖然已經(jīng)對中國市場放出了部分價格空間，但相對誠意不足，中國市場聽聞部分成交后放緩成交氛圍，反而印度地區(qū)購買積極性較高，基本每日有成交消息傳出，印度市場的積極采買持續(xù)給予支撐，產(chǎn)地價格高企；另一方面就是中國的買船數(shù)量較少，從隆眾資訊追蹤數(shù)據(jù)來看，目前近月船期的利潤已經(jīng)有明顯放儲，但是稍遠(yuǎn)月的價格表現(xiàn)仍然高企，因此稍遠(yuǎn)月買船數(shù)量的有限無法給予09盤面更多壓力，反而是當(dāng)前09在跟隨05的偏強(qiáng)走勢運行，導(dǎo)致了當(dāng)前的5-9月差收縮困難。

圖表3 中國棕櫚油進(jìn)口完稅價格與主力合約價格對比

綜合來看，預(yù)計棕櫚油5-9價差收縮至300元/噸一線，華東地區(qū)現(xiàn)貨基差將達(dá)到200元/噸一線，而根據(jù)本周五的收盤價格來看 預(yù)計現(xiàn)貨市場價格預(yù)計在8400-8500元/噸一線內(nèi)震蕩運行，現(xiàn)貨市場需求氛圍總體偏弱。

供應(yīng)：當(dāng)前需求情況下，供應(yīng)能夠滿足當(dāng)前需求水平，關(guān)注后續(xù)中國CNF市場報盤，不排除后續(xù)產(chǎn)地給予利潤空間后中國CNF市場成交量增加的可能。

需求：現(xiàn)貨市場需求預(yù)計總體淡穩(wěn)運行，在中國無更多前期買船到港的前提下，棕櫚油基差高企，下游對棕櫚油價格接受度有限。

未來展望：就當(dāng)前局面來看，本次主力合約換月不排除繼續(xù)帶著高基差進(jìn)入09合約的可能，但相較我們之前的預(yù)期已經(jīng)有明顯的收縮，同時近期產(chǎn)地利潤放開也是一個好轉(zhuǎn)跡象，后續(xù)如若原油價格繼續(xù)維持低迷走勢，不排除產(chǎn)地出貨意愿繼續(xù)增加，對中國的利潤窗口可能打開，而后給予中國市場修復(fù)需求的機(jī)會，中國的供應(yīng)和需求量將會回升。

近期來看，在棕櫚油換月結(jié)束后，棕櫚油預(yù)期面臨一波回調(diào)，主要壓力來自近期的原油價格高企導(dǎo)致產(chǎn)地生物柴油利潤可能遭到擠壓，而后作為生物柴油原料的棕櫚油可能會出現(xiàn)供應(yīng)趨向?qū)捤傻木置妫瑢脮r不排除產(chǎn)地有放價出貨的可能，同時宏觀方面的動蕩局面可能會對商品市場價格構(gòu)成壓力，因此棕櫚油價格后續(xù)不排除仍有偏弱調(diào)整可能。