導(dǎo)語：上半年來看，脂肪醇探漲周期已在4月末終結(jié)，截止4月30日，華東地區(qū)C12-14脂肪醇主流成交至24700-25000元/噸，為近8年最高點(diǎn)，進(jìn)入5月份后，價(jià)格出現(xiàn)快速下跌，截止5月30日華東地區(qū)C12-14脂肪醇主流成交至22000-22200元/噸，月內(nèi)價(jià)格下跌超過2750元/噸，成本與供需博弈成本此次價(jià)格波動(dòng)的主要因素。

一、價(jià)格：供應(yīng)緊張支撐價(jià)格破8年新高

表1?近8年國(guó)內(nèi)脂肪醇華東市場(chǎng)高低價(jià)及波幅一覽（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

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價(jià)格走勢(shì)來看，2025年截至5月30日，以華東市場(chǎng)C12-14醇為例，年內(nèi)最高點(diǎn)為24850元/噸，年內(nèi)最低點(diǎn)在20300元/噸，高低價(jià)差4550元/噸，波幅目前在22.4% 。將其放置在8年長(zhǎng)周期內(nèi)來看，最高點(diǎn)與最低點(diǎn)均為近8年的極值。上半年內(nèi)價(jià)格上漲的主要推動(dòng)因素，一方面是由于原料方面仁油供應(yīng)處于近三年低位，原料供應(yīng)緊缺從成本端給予市場(chǎng)較為堅(jiān)挺支撐；另一方面原料價(jià)格高位抑制脂肪醇工廠的采購積極性，工廠消耗前期庫存為主，部分工廠檢修以及交付前期訂單致脂肪醇現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)緊缺，因此原料及脂肪醇供應(yīng)緊缺，從成本端及供應(yīng)端給予市場(chǎng)強(qiáng)利多支撐，價(jià)格不斷探高，突破24850元/噸以上高點(diǎn)。但進(jìn)入5月份后，隨著棕櫚仁油產(chǎn)地進(jìn)入季節(jié)增產(chǎn)周期，仁油供應(yīng)趨向?qū)捤蓪?dǎo)致脂肪醇成本端支撐塌陷；并且供應(yīng)方面來看，盡管脂肪醇工廠檢修計(jì)劃加劇了現(xiàn)貨緊缺，但前期訂單交付壓力緩解后，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)缺口的敏感性降低；另外終端需求難以消化原料成本上漲，表面活性劑工廠多以消耗庫存為主，且傳統(tǒng)淡季行情下，對(duì)新單采購意愿低迷，導(dǎo)致脂肪醇市場(chǎng)交投量萎縮，因此在成本與供需博弈的多重壓力下，脂肪醇終結(jié)上漲之路，開啟下行周期。

二、原料棕櫚仁油供應(yīng)：供應(yīng)先降后升，油價(jià)起伏明顯

表2 馬來西亞棕櫚仁油1-4月供應(yīng)數(shù)據(jù)一覽（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

馬來西亞棕櫚仁油庫存與產(chǎn)量變化對(duì)脂肪醇成本端影響顯著。2025年1-4月，馬來西亞棕櫚仁油庫存呈現(xiàn)“先降后升”特征：1月末庫存為28萬噸，隨后連續(xù)兩個(gè)月下降至3月末的27萬噸，但4月庫存大幅回升至30.7萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)13.6%。產(chǎn)量方面，馬來西亞棕櫚仁油4月產(chǎn)量達(dá)到17.66萬噸，較3月的14.99萬噸增長(zhǎng)17.8%，創(chuàng)年內(nèi)新高。前期仁油供應(yīng)緊缺主要由于，一方面減產(chǎn)周期背景下棕櫚仁油去替代供應(yīng)季度緊缺的可可，導(dǎo)致原本供應(yīng)緊張的棕櫚仁油更加緊缺，另外2月份產(chǎn)區(qū)仍是雨季，多雨導(dǎo)致仁油產(chǎn)量縮減；且3月份馬來西亞主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入齋月，勞工放假抑制棕櫚仁油的收割進(jìn)度，棕櫚仁油供應(yīng)量進(jìn)一步收縮，仁油供應(yīng)量的縮減支撐仁油價(jià)格不斷走強(qiáng)，從成本端給予脂肪醇強(qiáng)勁穩(wěn)固的支撐。但進(jìn)入4月份，馬來西亞棕櫚仁油庫存與產(chǎn)量增長(zhǎng)的雙重壓力導(dǎo)致原料價(jià)格承壓。脂肪醇最主要的上游原料棕櫚仁油價(jià)格自5月以來震蕩走弱，直接削弱了成本支撐。5月30日，精煉棕櫚仁油CFR中國(guó)價(jià)格收于1810美元/噸，較4月底2035美金下跌11%。主因是東南亞產(chǎn)地供應(yīng)逐步恢復(fù)，庫存回升，但下游采購意愿低迷，導(dǎo)致棕櫚仁油市場(chǎng)交投清淡。此外，仁油收成不佳的預(yù)期雖曾在4月末支撐市場(chǎng)情緒，但實(shí)際增產(chǎn)節(jié)奏加快后，供應(yīng)緊張預(yù)期緩解，原料端對(duì)脂肪醇價(jià)格的傳導(dǎo)作用減弱，成本端利好難尋下，對(duì)價(jià)格形成向下拖拽。

三、需求：需求持續(xù)低迷終拖拽價(jià)格下跌

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5月份脂肪醇主力下游AEO-9及AES價(jià)格不斷走跌，截止5月30日，華東地區(qū)AEO-9價(jià)格從4月底的13150元/噸跌至12300元/噸，華東地區(qū)AES價(jià)格由4月底的10700元/噸跌至10050元/噸，需求持續(xù)疲軟是拖累此次價(jià)格下跌的主要因素。從非離子表面活性劑市場(chǎng)來看，在需求淡季之下，工廠多按單生產(chǎn)為主，終端實(shí)質(zhì)性需求難尋明顯改善，原料端的價(jià)格主導(dǎo)非離子表面活性劑市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，在環(huán)氧乙烷及脂肪醇市場(chǎng)雙跌背景下首先從心態(tài)上影響表活市場(chǎng)交投，終端面對(duì)原料的下跌存在一定擔(dān)憂情緒，“買漲不買跌”情緒抑制終端的生產(chǎn)積極性難有大幅提升，觀望心態(tài)明顯，從而對(duì)價(jià)格形成一定拖累。從陰離子表面活性劑市場(chǎng)來看，雖脂肪醇價(jià)格轉(zhuǎn)入下行周期，但AES工廠成本壓力不減，生產(chǎn)企業(yè)多按需生產(chǎn)；另外生產(chǎn)企業(yè)對(duì)脂肪醇后市依然看空，多以消耗庫存原料為主，部分企業(yè)降低生產(chǎn)負(fù)荷以減少對(duì)原料的消耗，對(duì)現(xiàn)階段脂肪醇價(jià)格較為抵觸，采購意愿低迷；且終端行業(yè)正值傳統(tǒng)淡季行情，需求難有改觀，生產(chǎn)企業(yè)在成本支撐松動(dòng)和需求疲軟的雙重壓力下，逐步下調(diào)報(bào)價(jià)以促進(jìn)成交，市場(chǎng)低價(jià)不斷顯現(xiàn)。因此需求端的持續(xù)低迷拖拽產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)回調(diào)探低。

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四、利好難尋，脂肪醇筑底周期恐將延長(zhǎng)

6 月份，預(yù)計(jì)脂肪醇價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)，波動(dòng)因素主要來自于原料仁油增產(chǎn)周期到來與傳統(tǒng)需求淡季低迷行情的拖累。從原料產(chǎn)區(qū)來看，6 月份原料棕櫚仁油仍處于增產(chǎn)周期，庫存量預(yù)期有增長(zhǎng)，供應(yīng)方面逐步趨向?qū)捤?，難從成本端給予脂肪醇支撐，且 6 月份隨著檢修工廠的復(fù)產(chǎn)及進(jìn)口買船陸續(xù)到港，場(chǎng)內(nèi)貨源供應(yīng)緊張局勢(shì)或?qū)⒌玫骄徑?，持貨商?bào)盤重心預(yù)期延續(xù)探低；下游市場(chǎng)來看，終端需求難以消化高成本原料，企業(yè)仍以消耗庫存原料為主，對(duì)脂肪醇采購意愿持續(xù)低迷，且淡季行情下工廠出貨壓力較大，場(chǎng)內(nèi)低端價(jià)格不斷突破預(yù)期，需求端或?qū)r(jià)格形成較大拖累。因此綜合來看，6 月份脂肪醇在成本與供需雙弱背景下，價(jià)格仍有下跌空間，筑底周期或?qū)⒀娱L(zhǎng)，但市場(chǎng)仍存不穩(wěn)定因素，若6月東南亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)遭遇極端天氣導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期，或國(guó)內(nèi)表面活性劑行業(yè)出現(xiàn)突發(fā)性需求回暖，可能打破當(dāng)前弱平衡格局，需持續(xù)關(guān)注原料棕櫚仁油供應(yīng)恢復(fù)情況及下游終端需求跟進(jìn)情況。