導(dǎo)語(yǔ)：11月份聚醚多元醇市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)，產(chǎn)銷相較前期窄降，新產(chǎn)能未有明顯流通。軟泡現(xiàn)貨流通量偏緊較堅(jiān)挺，CASE淡季氛圍下持續(xù)下滑，高回彈及POP月后半段有競(jìng)價(jià)趨低。12月份來看內(nèi)需支撐不強(qiáng)是主要拖累因素，供應(yīng)端部分大廠相關(guān)原料檢修利好軟泡，新產(chǎn)能尤其是北方大廠進(jìn)展是業(yè)者關(guān)注重點(diǎn)。

11月份：價(jià)格先揚(yáng)后抑，月后半段CASE、軟泡POP以及高回彈均有明顯競(jìng)價(jià)

圖1 2024年華東聚醚多元醇價(jià)格對(duì)比

來源：隆眾資訊

對(duì)比11月份聚醚多元醇與主原料環(huán)丙走勢(shì)來看，環(huán)丙振幅最大，軟泡相對(duì)最堅(jiān)挺，CASE、軟泡POP跌幅較早，而高回彈亦逐步寬松走弱。

環(huán)丙呈現(xiàn)明顯的先揚(yáng)后抑，前半段減產(chǎn)保價(jià)基調(diào)下價(jià)格再度沖高，后半段快降階段性止跌，但供應(yīng)恢復(fù)增量則壓制心態(tài)，預(yù)期偏弱。

聚醚多元醇全系列均相對(duì)溫吞，軟泡全月近乎橫盤雖然月下旬傳統(tǒng)廠商促單疊加與環(huán)丙價(jià)差轉(zhuǎn)正盈利好轉(zhuǎn)，但是主力貨源尤其是現(xiàn)貨市場(chǎng)流通緊俏，支撐剛需買盤小幅度反彈；軟泡POP及CASE跌勢(shì)相對(duì)最早，CASE淡季主基調(diào)而供應(yīng)量充裕尤其是大廠也有低價(jià)沖量，整體競(jìng)價(jià)最為明顯，而軟泡POP經(jīng)歷7月份一輪限產(chǎn)保價(jià)、9-10月份明顯沖量、11月份前半段節(jié)奏平緩下旬再有新低價(jià)格出現(xiàn)；相對(duì)高回彈聚醚跌幅較晚，主要是汽車仍屬于產(chǎn)銷旺季，月前半段大部分廠商交付合約及訂單，部分低價(jià)貨源甚至出現(xiàn)排貨緊張局面，但是中旬開始陸續(xù)有主流工廠開始累庫(kù)加大出貨意愿，在下旬傳統(tǒng)廠商沖量節(jié)點(diǎn)山東貨源再有新低價(jià)格出現(xiàn)。

圖2 2023-2024年聚醚及原料毛利走勢(shì)對(duì)比

來源：隆眾資訊

11月份聚醚鏈條理論毛利近軟泡聚醚震蕩回升，高回彈聚醚變化不大，其余均震蕩下降為主。軟泡漲幅相對(duì)明顯月底與環(huán)丙價(jià)差轉(zhuǎn)正，理論虧損降低；CASE及軟泡POP以及高回彈震蕩趨低，尤其是CASE一路下行、POP小料苯乙烯振幅窄但丙烯腈大漲，故兩者毛利下降最明顯。

月內(nèi)聚醚均價(jià)僅CASE及硬泡下跌分別為0.09%、0.69%，而環(huán)丙以及軟泡、高回彈、POP均窄，環(huán)丙漲幅0.41%，聚醚漲幅0.54%-0.91%；小料以丙烯腈漲幅最大8.75%，二甘醇跌幅最大7.9%。

主原料環(huán)丙氯醇法工藝成本亦承壓，丙烯振幅較窄，液氯維持200-300元/噸區(qū)間氯醇法理論有所虧損。

表1 聚醚多元醇與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)比

11月份聚醚及相關(guān)產(chǎn)品線性相關(guān)上來看，仍是以聚醚與主原料環(huán)氧丙烷保持較強(qiáng)相關(guān)性，線性相關(guān)系數(shù)R2提升至0.79-0.85；聚醚、環(huán)丙均處低價(jià)利，保持高聯(lián)動(dòng)性（聚醚系列對(duì)主原料環(huán)丙單耗普遍較高，彈性體＞軟泡＞高回彈＞POP）。月內(nèi)軟泡相對(duì)堅(jiān)挺而TDI偏弱；原料小料方面丙烯腈較大幅度上行引發(fā)業(yè)者關(guān)注。

供需矛盾加強(qiáng)：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，內(nèi)需支撐不足

圖3 2020-2024年中國(guó)聚醚多元醇產(chǎn)能對(duì)比

聚醚多元醇振幅持續(xù)平緩的核心因素除了低價(jià)利之外，就是供應(yīng)端的持續(xù)增量，并且是全系列產(chǎn)能同步增加，供應(yīng)能力充足且淡季節(jié)點(diǎn)下缺乏調(diào)控能力。對(duì)比2020-2024年聚醚多元醇分牌號(hào)產(chǎn)能增速來看，POP＞軟泡＞高回彈＞CASE＞硬泡，其中除硬泡外產(chǎn)能年均增速保持在12%-17%的絕對(duì)高水平，即使有出口端持續(xù)增量利好，但是全系列供應(yīng)過充裕情況愈發(fā)明顯。來到11月底聚醚及環(huán)丙翹尾行情不明顯，需要肯定周內(nèi)聚醚成交好于前期，得益于多聚醚牌號(hào)以及環(huán)丙價(jià)格處于年內(nèi)新低，以及消息面刺激下月底剛需的釋放；但是12月份環(huán)丙檢修裝置重啟以及聚醚、環(huán)丙多套新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期共同壓制心態(tài)。

表2 近期聚醚/環(huán)丙裝置開停統(tǒng)計(jì)

12月份裝置開停預(yù)期并存，尤其是以裝置重啟居多，并且新產(chǎn)能也有試產(chǎn)或者增量可能；同時(shí)考慮12月份處于年底周期，多業(yè)者積極回款以及為后續(xù)春節(jié)長(zhǎng)假做調(diào)劑準(zhǔn)備，現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度將繼續(xù)趨低；基于對(duì)基本面繼續(xù)轉(zhuǎn)弱預(yù)期，大部分業(yè)者暫缺乏信心。現(xiàn)階段聚醚、環(huán)丙即將進(jìn)入又一階段擴(kuò)產(chǎn)，密切關(guān)注具體動(dòng)向及心態(tài)變化。