導(dǎo)語：春節(jié)后復(fù)市，聚醚多元醇市場呈現(xiàn)跌后僵持狀態(tài)，供應(yīng)充裕而下游恢復(fù)偏緩是核心因素，另外差別于主原料環(huán)氧丙烷減產(chǎn)保價(jià)，聚醚多元醇振幅相對較窄。

節(jié)后聚醚多元醇：低開僵持

節(jié)后歸來，聚醚多元醇市場在供應(yīng)量充裕、原料空頭引導(dǎo)下低開促貨量轉(zhuǎn)移，上周短暫放量后本周再進(jìn)入全面僵持狀態(tài)，軟泡甚至呈現(xiàn)陰跌，高回彈、CASE雖低價(jià)收斂但高價(jià)同樣送到，軟泡POP經(jīng)歷小料丙烯腈短時(shí)快速波動(dòng)回歸后量利表現(xiàn)同樣不佳。對比來看，節(jié)后聚醚鏈條振幅高回彈聚醚＞環(huán)氧丙烷＞彈性體聚醚＞軟泡聚醚＞軟泡POP聚醚，截至目前2月均價(jià)僅軟泡POP聚醚相較節(jié)前小漲。

對比節(jié)后走勢來看，以主原料環(huán)氧丙烷快跌快漲再度吸引業(yè)者目光，節(jié)后環(huán)氧丙烷在春節(jié)長假較平穩(wěn)過渡后庫存累積、開工高位下進(jìn)入一輪向下深跌，在8000元/噸下方的低水平價(jià)位區(qū)間山東地區(qū)跌幅仍達(dá)到400-450元/噸水平，減產(chǎn)保價(jià)+裝置意外波動(dòng)，促成本周市場連漲回升接近節(jié)前價(jià)位水平。

而形成較明顯對比的則是聚醚多元醇供應(yīng)充裕且呈現(xiàn)增量，開盤暫穩(wěn)、并且有部分企業(yè)接連發(fā)布挺市心態(tài)，但庫存轉(zhuǎn)移壓力下月中旬進(jìn)入以價(jià)換量，本周雖受成本提振報(bào)盤有回升，但是進(jìn)入月下旬銷售進(jìn)度壓力下再陸續(xù)有低價(jià)促銷反饋。整體看軟泡重心相較節(jié)前下移、軟泡POP變化不大甚至均價(jià)有窄漲。

表 2025年聚醚多元醇鏈條收盤價(jià)格對比

單位：元/噸

本周聚醚與主原料環(huán)丙呈現(xiàn)背離，主要基于聚醚多元醇供應(yīng)能力充足，基本面主導(dǎo)特性增加。一方面春節(jié)長假環(huán)丙裝置穩(wěn)定，但下游企業(yè)停工，聚醚多元醇以個(gè)別企業(yè)低負(fù)荷或者短停過渡春節(jié)長假，并且在節(jié)后快速恢復(fù)，另外一方面新產(chǎn)能主要是萬華蓬萊產(chǎn)能全部投產(chǎn)，雖節(jié)后歸來暫無明顯沖量動(dòng)作但是大部分業(yè)者顧慮存在，另外第三點(diǎn)就是環(huán)丙低位運(yùn)行，聚醚理論空間保持，廠商保持排產(chǎn)熱情，全系列供應(yīng)充足，而終端來看海綿待恢復(fù)，汽車進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，工程類亦暫未啟動(dòng)，基本面偏弱。

近兩年聚醚多元醇已由成本導(dǎo)向型轉(zhuǎn)為基本面主導(dǎo)，但是主原料環(huán)氧丙烷高成本占比的基本情況下，環(huán)氧丙烷走向仍較大程度影響聚醚多元醇，尤其是起到成本托底限制。簡單來看目前國內(nèi)聚醚多元醇分牌號(hào)產(chǎn)能與各自原料環(huán)氧丙烷產(chǎn)能配套占比可以看到，軟泡聚醚中有原料環(huán)氧丙烷自配套的占比已經(jīng)提升到70%以上，疊加其目前CR3產(chǎn)能占比已經(jīng)達(dá)到56%，高集中度、高一體化的特性愈發(fā)明顯；其余幾個(gè)牌號(hào)來看，自有環(huán)氧丙烷產(chǎn)能配套的占比逐年提升，POP最低在38%，高回彈及彈性體聚醚有主原料環(huán)氧丙烷產(chǎn)能自配套的占比均接近45%左右。2025年規(guī)劃新進(jìn)入產(chǎn)能中，萬華蓬萊項(xiàng)目已投，中化東大（泉州）將陸續(xù)啟動(dòng)，其區(qū)域內(nèi)原料自供為主，此外下半年待投的聯(lián)泓格潤以及無棣德信均自配套環(huán)氧丙烷，原料環(huán)氧丙烷自配套占比將繼續(xù)提升。

在環(huán)氧丙烷進(jìn)入過剩洗牌周期，既是新舊產(chǎn)能的博弈同時(shí)也是五種工藝的優(yōu)劣之爭，基于此背景下，環(huán)氧丙烷價(jià)格以及供應(yīng)不再是聚醚多元醇的制約因素，在環(huán)氧丙烷虧損或者階段性超跌可能性，傳統(tǒng)聚醚廠商空間將增強(qiáng)，所以原來自配套程度的提高既是發(fā)展要求及趨勢，也是階段性約束因素，聚醚多元醇與環(huán)氧丙烷保持一定聯(lián)動(dòng)性。

就短時(shí)聚醚多元醇走向來看，供應(yīng)充裕的基本利空情況猶存，而主原料環(huán)氧丙烷重心回升但是自配套程度增加以及聚醚相對保有空間將形成對沖，預(yù)計(jì)市場仍是暫乏實(shí)質(zhì)利好，月底周期節(jié)奏放緩關(guān)注供方出貨態(tài)度，核心關(guān)注點(diǎn)繼續(xù)集中于下游的繼續(xù)恢復(fù)。