導(dǎo)語：近期國(guó)內(nèi)PVC受內(nèi)需減弱、外盤施壓以及供應(yīng)偏高影響明顯，不僅沒表現(xiàn)出“金九銀十”，且呈現(xiàn)跌多漲少局面。隨著“破6”呼聲越來越高，期貨出現(xiàn)明顯增倉，最高持倉超93萬手，再次刷新歷史?，F(xiàn)貨市場(chǎng)跟跌下行，市場(chǎng)倒掛出貨下成交剛需更是凸顯。然在PVC大幅虧損下，邊際企業(yè)依靠燒堿的補(bǔ)貼維持開工現(xiàn)象已后繼乏力，部分邊際企業(yè)產(chǎn)業(yè)一體利潤(rùn)虧損下意向降低開工。

一、期現(xiàn)再度下跌，市場(chǎng)倒掛下廠商運(yùn)轉(zhuǎn)難度增大，下游有逢低啟動(dòng)采購程序。
V2301持倉超93萬手，“破6”后多頭抵抗明顯

圖一：國(guó)內(nèi)期貨主力合約收盤結(jié)算圖

來源：隆眾資訊

從上圖所示，當(dāng)前PVC主力合約V2301在6月后就處于不斷下跌趨勢(shì)，且整體跌多漲少。雖然近期跌勢(shì)有所放緩，但未見扭勢(shì)力量，處于5年區(qū)間下沿運(yùn)行。在10月17日日度增倉更是高達(dá)12萬手將持倉量推至93萬手后“破6”。從資金增倉測(cè)算，6萬手下跌100點(diǎn)的幅度可謂是空前，也表現(xiàn)出低位有資金的抄底情緒。雖然產(chǎn)業(yè)的供需錯(cuò)配是當(dāng)前期貨參與者的做空主因，但觸及低位后的多頭力量抵抗也是明顯。

現(xiàn)貨跟跌下局部存在滯后，低價(jià)有零星接貨啟動(dòng)

圖二：國(guó)內(nèi)華東PVC價(jià)格對(duì)比圖

來源：隆眾資訊

國(guó)內(nèi)PVC現(xiàn)貨下跌格局未改，特別是華東點(diǎn)價(jià)盤跟隨期貨走低明顯，帶動(dòng)了整體重心。其他地區(qū)雖一口價(jià)較多，且部分運(yùn)輸困難地區(qū)存在一定挺價(jià)情緒，但受限與市場(chǎng)對(duì)后市的看跌情緒，其出貨壓力明顯，僅表現(xiàn)在滯后性，其趨勢(shì)未改。從貿(mào)易商成交量來看，在市場(chǎng)低價(jià)時(shí)間存在部分的抄底現(xiàn)象，據(jù)隆眾資訊跟蹤，多為長(zhǎng)期采購計(jì)劃中的啟動(dòng)或小單建倉，訂單上并不支持大量采購。

二、PVC產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)虧損明顯，燒堿價(jià)格有觸頂，邊際企業(yè)觀望中存在降負(fù)預(yù)期。

PVC虧損加劇，蘭炭-電石亦未能轉(zhuǎn)盈

圖三：PVC產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)對(duì)比圖

來源：隆眾資訊

從蘭炭-電石-PVC的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈來說，全產(chǎn)業(yè)處于虧損階段。雖然因運(yùn)輸問題帶動(dòng)了電石價(jià)格的上漲，但也只是虧損狀態(tài)有所減少，并未能轉(zhuǎn)盈。而蘭炭方面整體盈利偏弱，公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致運(yùn)輸不暢，部分企業(yè)存累庫情況，其原料煤炭長(zhǎng)協(xié)低位還有補(bǔ)漲，蘭炭行業(yè)距離扭虧為盈也困難重重。PVC方面其高達(dá)600-1800元/噸（分別從西北自有電石與外采電石各區(qū)域核算）的虧損在供需錯(cuò)配的大背景下，預(yù)計(jì)將會(huì)有更長(zhǎng)的時(shí)間去改善。

圖四：山東地區(qū)氯堿利潤(rùn)走勢(shì)圖

來源：隆眾資訊

2021年二季度開始燒堿高利成為常態(tài)，而近期在西北地區(qū)爆發(fā)的疫情對(duì)于國(guó)內(nèi)片堿運(yùn)輸影響極大，運(yùn)力減弱導(dǎo)致終端到貨時(shí)間出現(xiàn)不確定性，在一定程度上抬高了市場(chǎng)現(xiàn)貨資源價(jià)格。而隨著運(yùn)輸逐步放開或?qū)?dǎo)致短期內(nèi)市場(chǎng)貨源的大量流通，疊加燒堿主力下游氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下行，此輪持續(xù)近三個(gè)月的上漲行情或?qū)⒂纱私K止，國(guó)內(nèi)燒堿市場(chǎng)價(jià)格利潤(rùn)將存在一定的回落預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)一體化利潤(rùn)減弱，邊際企業(yè)虧損將有降負(fù)可能

圖五：氯堿+PVC一體化利潤(rùn)對(duì)比圖

來源：隆眾資訊

從PVC行業(yè)大跌并跌破成本之后，氯堿+PVC一體化利潤(rùn)就納入市場(chǎng)觀察，因氯堿平衡的帶來的PVC被動(dòng)生產(chǎn)就頗受關(guān)注。從上圖所示，在10月中旬開始產(chǎn)業(yè)一體化利潤(rùn)開始逼近0點(diǎn)，這對(duì)華東、華中地區(qū)的氯堿一體化企業(yè)考驗(yàn)重重，在10月中旬開始有部分企業(yè)存在小幅降負(fù)）（山西瑞恒10月11其起降負(fù)5成；湖南衡陽建滔10月19日起停車），雖然當(dāng)前并未影響市場(chǎng)，但如果此虧損狀態(tài)持續(xù)，不排除新增邊際企業(yè)降負(fù)可能。

三、后續(xù)仍有擴(kuò)產(chǎn)，而需求提升預(yù)期仍然靠政策支撐，產(chǎn)業(yè)好轉(zhuǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間。

后續(xù)新增產(chǎn)能仍多，供應(yīng)壓力仍然明顯

來源：隆眾資訊

在2022年11月份以后仍有廣西華誼與山東信發(fā)計(jì)劃試車，在2023年有130萬噸較為確定的企業(yè)計(jì)劃投產(chǎn)，2024年有140萬噸新增計(jì)劃。從趨勢(shì)看乙烯法將成為主流，電石法擴(kuò)能受到行業(yè)限制。當(dāng)前看，企業(yè)庫存與社會(huì)庫存均高，且在12月份之前消化難度較大，加之后期的投產(chǎn)，PVC行業(yè)來自供應(yīng)面的壓力愈增。

政策面的預(yù)期仍在，但需求增量有限

作為接近5成依靠房地產(chǎn)、基建的需求來支撐的PVC行業(yè)來說，國(guó)家政策面的帶動(dòng)較為明顯，二十大后對(duì)地產(chǎn)保持房住不炒的定位不變，基建方面的釋放將隨著冬季的到來導(dǎo)致北方逐步放緩，因此雖然政策預(yù)期仍在，但對(duì)量的增加上可能不及往年，且對(duì)當(dāng)前高庫存的消化仍然需要時(shí)間。

綜上，隨著PVC價(jià)格的持續(xù)下跌，原料方面的支撐將愈加明顯；且氯堿利潤(rùn)觸頂后邊際企業(yè)虧損增多，后期不排除供應(yīng)量減少預(yù)期。但從供應(yīng)來說，在冬季檢修規(guī)模繼續(xù)縮小，11月新開裝置將加重供需壓力；需求看并無大的提振，將維持在偏弱狀態(tài)；外貿(mào)來看，出口受到外盤價(jià)格的打壓，以價(jià)換量模式下國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)不大；因此行業(yè)供需矛盾依然存在，加之全球經(jīng)濟(jì)承壓后期繼續(xù)累庫可能性較大，PVC價(jià)格仍然易跌難漲。

。