中信證券：凈利下滑符合預(yù)期，煤炭行業(yè)悲觀預(yù)期或已消化

中信證券研報指出，受煤價下跌影響，上半年樣本公司凈利潤同比下降超過25%，Q2環(huán)比業(yè)績下降約29%盡管業(yè)績下跌，但板塊的估值及股息率仍具備吸引力展望下半年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏或是影響煤價及板塊盈利的關(guān)鍵變量隨著市場情緒企穩(wěn)和政策的不斷疊加，我們認(rèn)為煤價底部預(yù)期逐步明朗，板塊具備估值提升的潛力

爐料

[隆眾聚焦]：現(xiàn)實支撐難抵預(yù)期偏弱 乙二醇低位震蕩

近期乙二醇成本端表現(xiàn)差異化明顯，原油端回落下，石腦油、乙烯周均價同步走弱，而國內(nèi)煤炭價格近期也止跌回升，目前港口煤炭價格回漲至706元/噸，成本差異化下，行業(yè)利潤表現(xiàn)不一，目前一體化利潤微虧，煤化工來看也出現(xiàn)一定虧損而下游聚酯產(chǎn)品來看，下游利潤差異化明顯，在原料價格下滑的影響下，下游產(chǎn)品被動跟隨下調(diào)，因下游調(diào)價幅度不同因此下游產(chǎn)品利潤有一定差異化，目前長絲保有利潤，而其他產(chǎn)品短纖、瓶片均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

熱點聚焦

[隆眾聚焦]：尿素供需寬松化 價格偏弱運行

主要原因：本周煤頭和氣頭成本保持穩(wěn)定，利潤主要受尿素價格下滑的影響，利潤跟隨向下調(diào)整 尿素預(yù)估：因為參考晉煤價格，而晉煤價格偏高，所以參考實際市場煤炭價格，推算主流區(qū)域行業(yè)成本水平，固定床完全成本大約1600-1700元/噸上下，新型煤氣化完全成本1400-1500元/噸附近，而對應(yīng)主流區(qū)域企業(yè)的利潤水平，大約負(fù)200-正200元/噸左右。

熱點聚焦

[數(shù)據(jù)分析]: 中國尿素樣本理論利潤周數(shù)據(jù)分析(20250925）

主要原因：本周煤頭和氣頭成本保持穩(wěn)定，利潤主要受尿素價格下滑的影響，利潤跟隨向下調(diào)整 尿素預(yù)估：因為參考晉煤價格，而晉煤價格偏高，所以參考實際市場煤炭價格，推算主流區(qū)域行業(yè)成本水平，固定床完全成本大約1600-1700元/噸上下，新型煤氣化完全成本1400-1500元/噸附近，而對應(yīng)主流區(qū)域企業(yè)的利潤水平，大約負(fù)200-正200元/噸左右。

隆眾數(shù)據(jù)分析

[利潤]:中國尿素樣本生產(chǎn)理論利潤周數(shù)據(jù)統(tǒng)計(20250925）

主要原因：本周煤頭和氣頭成本保持穩(wěn)定，利潤主要受尿素價格下滑的影響，利潤跟隨向下調(diào)整 尿素預(yù)估：因為參考晉煤價格，而晉煤價格偏高，所以參考實際市場煤炭價格，推算主流區(qū)域行業(yè)成本水平，固定床完全成本大約1600-1700元/噸上下，新型煤氣化完全成本1400-1500元/噸附近，而對應(yīng)主流區(qū)域企業(yè)的利潤水平，大約負(fù)200-正200元/噸左右。

隆眾數(shù)據(jù)發(fā)布

[隆眾聚焦]：宏觀托舉有限 供需亮點難尋 乙二醇低位徘徊

近期乙二醇成本端表現(xiàn)差異化明顯，原油端區(qū)間震蕩石腦油、乙烯周均價同步走強，而國內(nèi)煤炭價格近期也止跌回升，目前港口煤炭價格回漲至700元/噸，近期行業(yè)利整體成本有所走強，目前一體化利潤微虧，煤化工來看也出現(xiàn)一定虧損而下游聚酯產(chǎn)品來看，下游利潤差異化明顯，在原料價格下滑的影響下，下游產(chǎn)品被動跟隨下調(diào)，因下游調(diào)價幅度不同因此下游產(chǎn)品利潤有一定差異化，目前長絲保有利潤，而其他產(chǎn)品短纖、瓶片均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

熱點聚焦

Mysteel：化工煤價趨穩(wěn)運行 尿素企業(yè)剛需采購

據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計，尿素樣本企業(yè)無煙塊煤到廠均價為834元/噸，參考實際到廠煤炭價格，推算行業(yè)成本水平，固定床企業(yè)完全成本大約1600-1700元/噸不等，尿素小顆?；緹o利潤，大顆粒利潤20-50元/噸不等 需求方面，當(dāng)前農(nóng)業(yè)秋季肥未集中性釋放，整體需求較為分散，工業(yè)復(fù)合肥廠因成品庫存走貨不暢，開工小幅下滑，對尿素需求量有限，市場交投氛圍偏謹(jǐn)慎，下游普遍采取逢低適量補倉策略，大規(guī)模集中備貨意愿不足。

煤焦熱點

[隆眾聚焦]：供應(yīng)壓制沖抵現(xiàn)實利好 乙二醇低位徘徊

近期乙二醇成本端表現(xiàn)差異化明顯，原油端走勢承壓走弱石腦油、乙烯周均價漲跌互現(xiàn)，而國內(nèi)煤炭價格近期走勢相對出現(xiàn)疲態(tài)，現(xiàn)貨煤炭價格繼續(xù)跌勢下行，目前港口煤炭價格跌至681附近近期行業(yè)利整體成本差異化明顯，目前一體化利潤微虧，煤化工來看也出現(xiàn)一定虧損而下游聚酯產(chǎn)品來看，下游利潤差異化明顯，在原料價格下滑的影響下，下游產(chǎn)品被動跟隨下調(diào)，因下游調(diào)價幅度不同因此下游產(chǎn)品利潤有一定差異化，目前長絲保有利潤，而其他產(chǎn)品短纖、瓶片均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

熱點聚焦

Mysteel：8月制造業(yè)供給指數(shù)（MMSI）錄得149.88點，環(huán)比上升2.57%

基建投資增速下滑，一方面，高溫多雨天氣等不利因素影響仍存，施工進(jìn)度不及預(yù)期;另一方面，今年新增專項債發(fā)行實際用于基建項目額度少于去年，專項債形成實物投資進(jìn)度偏慢，化債壓力下地方政府對于新增項目普遍保持謹(jǐn)慎展望后期，基建投資或仍受到化債壓制，增速可能低位徘徊 制造業(yè)方面，1-8月制造業(yè)投資同比增長5.1%，增速較上期回落1.1個百分點制造業(yè)投資增速走弱，一是設(shè)備更新政策邊際效應(yīng)遞減，內(nèi)需走弱背景下投資意愿降低；二是“反內(nèi)卷”政策制約水泥、煤炭、光伏等行業(yè)新增產(chǎn)能，限制相關(guān)行業(yè)投資。

產(chǎn)業(yè)分析

[液化天然氣]：金九銀十盛況不復(fù) 南部LNG市場仍有下行預(yù)期

具體來看，造紙、鋼鐵和玻璃行業(yè)的平均開工率分別為63.85%、79.32%和77.14%，同比變動幅度分別為4.62%、0.20%和-7.16%這一差異與各行業(yè)的能源結(jié)構(gòu)及其對天然氣價格的敏感度密切相關(guān) 在燃料結(jié)構(gòu)方面，造紙和鋼鐵行業(yè)仍以煤炭為主要能源，天然氣在其燃料成本中占比較低，因此2025年以來天然氣價格上行對這兩個行業(yè)的沖擊相對有限，開工率保持平穩(wěn)甚至小幅回升相反，玻璃行業(yè)生產(chǎn)中約40%的燃料依賴天然氣，氣價上漲顯著推高了其生產(chǎn)成本，壓縮企業(yè)利潤空間，成為導(dǎo)致該行業(yè)開工率同比下滑7.16%的重要因素。

熱點聚焦

【華夏時報】煤炭中報“寒意濃”！25家上市煤企利潤集體滑坡，中國神華等頭部四企同比少賺100多億

近期，煤炭行業(yè)上市公司中期報告已披露完畢據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，25家煤炭指數(shù)成分股中，23家營收同比下滑，25家歸母凈利潤全部負(fù)增長其中，中國神華（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陜西煤業(yè)（601225.SH）、兗礦能源（600188.SH）4家頭部企業(yè)，較2024年上半年合計少賺100多億元，行業(yè)盈利收縮態(tài)勢顯著 從整體業(yè)績看，25家煤企2025年上半年歸母凈利潤合計554.72億元。

媒體報道

兩度“首次”突破，山西焦煤借力資本市場筑強行業(yè)龍頭地位

2023年，山西焦煤首次嘗試在資本市場進(jìn)行股權(quán)再融資在當(dāng)時面臨世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，澳大利亞煤放開進(jìn)口且零關(guān)稅的供給沖擊、鋼鐵行業(yè)利潤下滑需求收縮、煤炭價格呈下行趨勢等客觀形勢下，公司科學(xué)制定路演方案，采取“登門拜訪，上門路演”的方式，在路演中用翔實的數(shù)據(jù)，向市場明確傳遞了當(dāng)前股價沒有充分體現(xiàn)內(nèi)涵價值這一信號，倡導(dǎo)價值投資 最終，這個定向增發(fā)募集44億元資金的項目，收到了30戶多元化投資者報價近百億元，認(rèn)購倍數(shù)超2倍，最終全部市場化成功發(fā)行。

原料

[隆眾聚焦]：旺季需求釋放不及預(yù)期 聚丙烯承壓下行

綜述 本周聚丙烯市場延續(xù)低位震蕩，近端弱現(xiàn)實情況難改，下游需求緩慢復(fù)工，旺季預(yù)期限制跌幅，市場均價下跌44元/噸現(xiàn)貨端，周五市場傳周末將出臺九大行業(yè)反內(nèi)卷相關(guān)政策，商品盤面出現(xiàn)反彈，聚丙烯盤面小幅上漲，然原油下跌再度走弱，現(xiàn)貨在供應(yīng)端壓力下持續(xù)陰跌。

熱點聚焦

二季度日本制造業(yè)經(jīng)常利潤下滑11.5%

從產(chǎn)業(yè)別來看，在全部11個制造業(yè)行業(yè)中，7個行業(yè)經(jīng)常利潤呈現(xiàn)下滑，石油煤炭、鋼鐵、金屬制品、運輸機(jī)械、化學(xué)工業(yè)、商用機(jī)械、通用機(jī)械7個行業(yè)的經(jīng)常利潤降幅均超過10%最為引人注目的是，以汽車產(chǎn)業(yè)為核心的運輸機(jī)械行業(yè)經(jīng)常利潤降幅達(dá)29.7% 報告同時顯示，包括軟件投資在內(nèi)全行業(yè)設(shè)備投資同比增長7.6%財務(wù)省相關(guān)人士表示，報告顯示“經(jīng)濟(jì)正緩慢復(fù)蘇，”不過，“美國貿(mào)易政策使經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險，今后將密切關(guān)注企業(yè)動向。

國際

[隆眾聚焦]：庫存創(chuàng)年內(nèi)新高 甲醇承壓下滑

綜述 本期回顧： 本周，甲醇現(xiàn)貨市場下跌，主因港口大幅累庫，創(chuàng)年內(nèi)新高，部分貨源倒流內(nèi)地，同時內(nèi)地企業(yè)庫存同步積累，新疆貨源流出，下游企業(yè)觀望，行情下滑。

熱點聚焦

華泰證券：龍頭提高分紅比例應(yīng)對周期下行，煤炭板塊投資仍圍繞紅利邏輯

華泰證券研報表示，盡管2025年上半年受煤價下滑影響，煤炭板塊公司盈利普遍承壓，但是上市公司普遍維持或增強了分紅其中中國神華、山西焦煤實施首次中期分紅，首鋼資源則進(jìn)一步提升中期分紅比例到76%，也側(cè)面反映動力煤和焦煤龍頭對于行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的信心華泰證券認(rèn)為在下半年煤價維持較高區(qū)間震蕩的預(yù)期下，板塊投資仍將圍繞紅利邏輯，高長協(xié)銷售的動力煤龍頭能保持較好的銷售兌現(xiàn)及盈利穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛趨勢不改，而美聯(lián)儲降息預(yù)期的升溫則將進(jìn)一步催化相關(guān)高股息率公司的配置價值。

原料

中信證券：下半年煤炭行業(yè)供需格局或整體改善，煤價中樞較第二季度或有顯著提升

中信證券研報表示，盡管今年以來各煤炭企業(yè)噸煤成本管控力度加強，但受煤價下跌等因素的拖累，上半年樣本公司加總凈利潤同比下降約32%，第二季度環(huán)比下降約15%業(yè)績下滑的背景下，板塊中期分紅活躍度有所提升，也體現(xiàn)出龍頭公司積極回報投資者的態(tài)度展望下半年，行業(yè)供需格局或整體改善，煤價中樞較第二季度或有顯著提升，第三季度業(yè)績環(huán)比或顯著改善，而“反內(nèi)卷”政策執(zhí)行力度等因素或成為板塊表現(xiàn)的主要催化劑 。

原料

[隆眾聚焦]：歷經(jīng)二十年快速擴(kuò)張 中國SBS產(chǎn)能現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢

主要原因在前十年國內(nèi)SBS產(chǎn)能快速擴(kuò)張，供應(yīng)過剩矛盾凸顯導(dǎo)致行業(yè)利潤收窄，SBS產(chǎn)能利用率下滑，加之國務(wù)院2016年出臺政策推動鋼鐵、煤炭等行業(yè)去產(chǎn)能，SBS作為化工子行業(yè)也面臨類似政策壓力，周期內(nèi)新增裝置投產(chǎn)放緩，僅存少量新增轉(zhuǎn)向單裝置產(chǎn)能及兼顧定制牌號研發(fā)方向發(fā)展 三、2021-2024年內(nèi)，中國SBS產(chǎn)能趨勢下降，年均行業(yè)產(chǎn)能增幅呈現(xiàn)下滑。

相關(guān)產(chǎn)品

榆林能源上半年營收同比下滑近兩成

國際油價、煤價等能源產(chǎn)品價格波動頻繁，對以煤炭、石油等傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)為主的榆林能源產(chǎn)生了直接影響 在行業(yè)競爭方面，隨著我國煤炭行業(yè)發(fā)展市場化，市場準(zhǔn)入逐步放開，煤炭行業(yè)向著大型化、集約化發(fā)展，大企業(yè)集團(tuán)之間的競爭將日趨激烈，不僅如此還有新能源企業(yè)帶來的挑戰(zhàn)隨著新能源技術(shù)的快速發(fā)展，太陽能、風(fēng)能等新能源在能源消費結(jié)構(gòu)中的占比逐漸提高，對傳統(tǒng)能源市場份額形成擠壓，進(jìn)而影響營收 半年報顯示，公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入455.27億元，同比減少17.74%；上半年歸母凈利潤17.13億元，同比下滑-15.17%。

原料

[隆眾聚焦]：合成氨供應(yīng)收縮為何難改寬松局面？多地需求疲軟仍是主因

【導(dǎo)語】：近期，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)合成氨市場供需格局持續(xù)偏弱，整體走勢呈現(xiàn)先跌后穩(wěn)、區(qū)域分化的特點。

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