Mysteel月評：國內(nèi)外需求預(yù)期分化 3月鋁價先揚后抑

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Mysteel：2月重慶市場--原料緊缺與需求疲軟下的價格博弈

一、重慶市場價格回顧 2月電解鋁A00價格呈波動上升后回落態(tài)勢，截止至2月26日，環(huán)比月初上漲371元/噸熟鋁價格緊跟A00鋁錠價格走勢，2月份重慶市場熟鋁價格整體表現(xiàn)震蕩偏強運行根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止至2月26日，重慶市場廢光亮鋁線價格為18600元/噸，環(huán)比月初上漲1.92% 2月重慶地區(qū)ADC12價格小幅波動持穩(wěn)運行，截止至2月26日，環(huán)比月初持平。

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3月10日Mysteel再生鋁晨會紀(jì)要

國家統(tǒng)計局解讀稱，這主要是受春節(jié)錯月、假期和部分國際大宗商品價格波動等因素影響；②國家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2月末我國外匯儲備規(guī)模為32272億美元，較1月末上升182億美元；2月末黃金儲備報7361萬盎司（約2289.53噸），環(huán)比增加16萬盎司（約4.98噸），為連續(xù)第四個月增加③美國2月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，并且1月數(shù)據(jù)有所下修，失業(yè)率意外升至4.1% 基本面：①據(jù)Mysteel統(tǒng)計，3月10日電解鋁社會庫存為87.4萬噸，鋁錠社會庫存相較于3月6日減少1萬噸；②據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計：12月未鍛軋的鋁合金進口量約為10.56萬噸，環(huán)比增加3.53%，同比減少6.47%，中未鍛軋的鋁合金進口量前五來源國為：馬來西亞約（4.4萬噸）、泰國 約 （1.43萬噸）、俄羅斯聯(lián)邦（1.03萬噸） 、韓國約 （1.02萬噸） 、印度尼西亞約 （0.41萬噸） 。

行情簡評

Mysteel月評：宏觀面缺乏指引成本端支撐轉(zhuǎn)弱 12鋁價震蕩下行

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Mysteel：滬鋁隨板塊回升 基本面是否有支撐？

近期，主導(dǎo)海外資產(chǎn)價格大幅波動的日元套息交易反轉(zhuǎn)及擔(dān)憂美國經(jīng)濟衰退等問題帶來的恐慌情緒有所消退，有色金屬價格企穩(wěn)反彈，其中8月份倫鋁表現(xiàn)相對好于LME其他有色金屬品種，對7月倫鋁的相對較弱表現(xiàn)有所修補8月以來，滬鋁跟漲幅度相對有限，鋁錠進口虧損幅度有所擴大，符合預(yù)期在滬鋁隨倫鋁反彈期間，基本面是否有所支撐？基本面后續(xù)走勢如何？Mysteel分析如下： 上期所有色金屬收盤價月均價環(huán)比波動對比（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：上期所，Mysteel整理 據(jù)Mysteel了解，8-12月電解鋁產(chǎn)能凈增量非常有限，供應(yīng)端更多的變化是在鑄錠量方面。

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Mysteel：鋁價大漲 滬粵價差拐點已現(xiàn)！

近期鋁價持續(xù)在20000元/噸以上運行，華南鋁錠現(xiàn)貨價格積極跟漲并反超華東，滬粵價差拐點已現(xiàn)，原因幾何？后續(xù)能否持續(xù)？Mysteel結(jié)合現(xiàn)貨市場情況解析如下： 根據(jù)Mysteel調(diào)研，春節(jié)后近一個多月內(nèi)華南市場電解鋁現(xiàn)貨以對區(qū)域價貼水為主旋律，終在4月初后轉(zhuǎn)為升水成交；同時基差的貼水幅度逐漸收窄，從三月底對盤貼165元/噸到現(xiàn)在收縮至貼30元/噸，而對比華東價由貼水60轉(zhuǎn)為升水30元/噸，Mysteel認(rèn)為主要由以下幾點原因： 從鋁錠市場成交情況來看 由于春節(jié)后華南現(xiàn)貨基差持續(xù)走低，貼水?dāng)U大至-175元/噸，盡管鋁價大漲，但持貨商由于3月份升貼水長期虧損導(dǎo)致出貨意愿較弱。

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Mysteel：2023年鋁產(chǎn)業(yè)年度均價匯總

同時，氧化鋁期貨上市后，帶動氧化鋁現(xiàn)貨市場活躍度加強 預(yù)焙陽極整體仍維持偏過剩格局，價格波動主要受成本波動影響2023年國內(nèi)預(yù)焙陽極行業(yè)價格單邊下行，全年未見漲勢，其中上半年陽極價格寬幅下行，下半年價格止跌企穩(wěn)，其中7-10月份連續(xù)4個月價格環(huán)比持平，臨近年底原料市場波動下行，預(yù)焙陽極再次失去成本支撐，市場價格進一步下探 電解鋁方面，受國內(nèi)外供需平衡的不同表現(xiàn)及宏觀預(yù)期影響，倫鋁價格下跌幅度大于國內(nèi)，LME鋁2023年同比下跌15.82%，2023年上海鋼聯(lián)A00鋁錠華東市場全年均價為18690元/噸，同比下跌6.6%，全年多次出現(xiàn)鋁錠進口利潤。

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瑞達(dá)期貨：夜盤AL2401合約漲幅0.93%

夜盤AL2401合約漲幅0.93%宏觀面，美聯(lián)儲貨幣政策會議加上鮑威爾發(fā)言，讓最新利率預(yù)測顯示，預(yù)計2024年將降息75個基點，近期美元指數(shù)下行基本面，鋁土礦價格高位，國內(nèi)大部分氧化鋁企業(yè)受近期礦石及成本限制難以進一步提產(chǎn)，電解鋁方面，12月份行業(yè)鑄錠量或?qū)⒃黾?，上周國?nèi)鋁錠進口窗口打開，部分港口地區(qū)進口鋁錠少量增加，供應(yīng)端仍有一定壓力；下游，上周國內(nèi)鋁下游開工維持弱勢，淡季表現(xiàn)明顯，加上周內(nèi)部分地區(qū)環(huán)保督察，部分加工企業(yè)出現(xiàn)減停產(chǎn)，拖累下游開工，后市來看，淡季氛圍下，后續(xù)鋁下游開工或持續(xù)走低，不過近期庫存去庫表現(xiàn)較好且去庫速度超預(yù)期，加上宏觀情緒較好，短期或以震蕩偏強為主。

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瑞達(dá)期貨：滬鋁短期震蕩

夜盤AL2401合約漲幅0.00%宏觀面，美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增19.9萬人，高于預(yù)期及前值；失業(yè)率為3.7%，低于預(yù)期及前值，堅挺及略超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，降低市場的樂觀降息預(yù)期，報告公布后，互換合約顯示市場減少了美聯(lián)儲將在3月開始降息的押注 基本面，鋁土礦價格高位，國內(nèi)大部分氧化鋁企業(yè)受近期礦石及成本限制難以進一步提產(chǎn)，電解鋁方面，12月份行業(yè)鑄錠量或?qū)⒃黾樱现車鴥?nèi)鋁錠進口窗口打開，部分港口地區(qū)進口鋁錠少量增加，供應(yīng)端仍有一定壓力；下游，上周國內(nèi)鋁下游開工維持弱勢，淡季表現(xiàn)明顯，加上周內(nèi)部分地區(qū)環(huán)保督察，部分加工企業(yè)出現(xiàn)減停產(chǎn)，拖累下游開工，后市來看，淡季氛圍下，后續(xù)鋁下游開工或持續(xù)走低，不過近期庫存去庫表現(xiàn)較好且去庫速度略超預(yù)期，加上國內(nèi)經(jīng)濟政策維持寬松向好，電解鋁仍有支撐，或以弱震蕩為主。

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瑞達(dá)期貨：滬鋁或以弱震蕩為主

夜盤AL2401合約跌幅0.19%宏觀面，美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增19.9萬人，高于預(yù)期及前值；失業(yè)率為3.7%，低于預(yù)期及前值，堅挺及略超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，降低市場的樂觀降息預(yù)期，報告公布后，互換合約顯示市場減少了美聯(lián)儲將在3月開始降息的押注 基本面，鋁土礦價格高位，國內(nèi)大部分氧化鋁企業(yè)受近期礦石及成本限制難以進一步提產(chǎn)，電解鋁方面，12月份行業(yè)鑄錠量或?qū)⒃黾?，上周國?nèi)鋁錠進口窗口打開，部分港口地區(qū)進口鋁錠少量增加，供應(yīng)端仍有一定壓力；下游，上周國內(nèi)鋁下游開工維持弱勢，淡季表現(xiàn)明顯，加上周內(nèi)部分地區(qū)環(huán)保督察，部分加工企業(yè)出現(xiàn)減停產(chǎn)，拖累下游開工，后市來看，淡季氛圍下，后續(xù)鋁下游開工或持續(xù)走低，不過近期庫存去庫表現(xiàn)較好且去庫速度略超預(yù)期，加上國內(nèi)經(jīng)濟政策維持寬松向好，電解鋁仍有支撐，或以弱震蕩為主。

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瑞達(dá)期貨：滬鋁AL2401合約短期震蕩

夜盤AL2401合約跌幅0.08%宏觀面，美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增19.9萬人，高于預(yù)期及前值；失業(yè)率為3.7%，低于預(yù)期及前值，堅挺及略超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，降低市場的樂觀降息預(yù)期，報告公布后，互換合約顯示市場減少了美聯(lián)儲將在3月開始降息的押注 基本面，鋁土礦價格高位，國內(nèi)大部分氧化鋁企業(yè)受近期礦石及成本限制難以進一步提產(chǎn)，電解鋁方面，12月份行業(yè)鑄錠量或?qū)⒃黾?，上周國?nèi)鋁錠進口窗口打開，部分港口地區(qū)進口鋁錠少量增加，供應(yīng)端仍有一定壓力；下游，上周國內(nèi)鋁下游開工維持弱勢，淡季表現(xiàn)明顯，加上周內(nèi)部分地區(qū)環(huán)保督察，部分加工企業(yè)出現(xiàn)減停產(chǎn)，拖累下游開工，后市來看，淡季氛圍下，后續(xù)鋁下游開工或持續(xù)走低，不過近期庫存去庫表現(xiàn)較好且去庫速度略超預(yù)期，加上國內(nèi)經(jīng)濟政策維持寬松向好，電解鋁仍有支撐，或以弱震蕩為主。

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Mysteel月評：基本面有邊際改善預(yù)期 11月鋁價高位寬幅震蕩為主

受進口貨源補充、國慶期間鑄錠量增加及國慶節(jié)鋁加工企業(yè)放假天數(shù)較長影響，社庫及廠庫表現(xiàn)顯著累庫而蘭新線的檢修在月內(nèi)完成，受此影響少部分積壓貨物也已重新流入市場需求后面各終端板塊對鋁需求的帶動表現(xiàn)出顯著差異，關(guān)注11-12月鋁加工企業(yè)訂單情況從季節(jié)性規(guī)律來看，四季度的累庫壓力一般在10月份體現(xiàn)，疊加云南電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)預(yù)計帶動鑄錠量顯示下降為主，預(yù)計帶動鋁錠庫存有季節(jié)性下降預(yù)期 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 原材料價格變動分析 10月電解鋁主要原材料價格漲跌不一，詳情如下： 動力煤價格上漲明顯，據(jù)Mysteel樣本數(shù)據(jù)，截至10月31日，陜西14家樣本煤礦坑口價較9月底環(huán)比持平至下降157元/噸，均值為環(huán)比下降46元/噸。

月報

Mysteel：國內(nèi)廢鋁市場情緒下跌為主（6月25日-6月30日）

②云南電解鋁復(fù)產(chǎn)，雖然市場對西南地區(qū)鋁錠供應(yīng)增量有一定預(yù)期，但考慮電解槽投產(chǎn)特點、復(fù)產(chǎn)初期對鋁錠有所消耗，預(yù)計云南省電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能在7月份才能體現(xiàn)產(chǎn)量，在此北方鑄錠增量落實之前，預(yù)計現(xiàn)貨市場維持偏緊狀態(tài) 空方觀點匯總：①鋁錠現(xiàn)貨升水過高，節(jié)后伴隨鋁錠的流通，區(qū)域內(nèi)的現(xiàn)貨短缺將得到緩解，市場將重回理性，一旦升貼水回歸到正常水平，廢鋁價格將會大幅下跌②6月21日Mysteel光亮鋁線精廢差為594元/噸，廢鋁供應(yīng)商積極出貨，但再生鋁廠訂單較差，按需采購為主，供應(yīng)商出貨困難，精廢差的不斷擴大可能會帶動鋁價下跌。

情緒指數(shù)

Mysteel：廢鋁緊缺緩解，電解鋁與復(fù)化錠價差有望進一步擴大

行情回顧 3月份鋁價先跌后漲，整體呈V字型走勢3月中上旬鋁價受“銀行事件”影響大幅下跌隨著瑞信瑞銀完成合并，市場緊張氛圍有所緩解，疊加電解鋁不斷去庫，鋁價探底回升進口復(fù)化錠價格受成本影響，相對電解鋁價格波動較小以廣西進口96復(fù)化錠價格為例，3月份價格在17200-17450之間維持震蕩走勢 核心觀點：電解鋁與復(fù)化錠價差有望進一步擴大 數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵 電解鋁價格從3月22日開始大幅反彈，由于復(fù)化錠價格反彈速度較慢，電解鋁與復(fù)化錠價差不斷擴大，MysteelA00鋁錠與廣西復(fù)化錠市場價差已經(jīng)從3月22日的910元/噸擴大至擴大至4月4日的1180元/噸，復(fù)化錠的經(jīng)濟性逐漸凸顯。

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【銀河期貨】寒冷之冬與希望之春 鋁價春節(jié)前后仍將寬幅震蕩

自從22年11月份以來，內(nèi)外宏觀情緒和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實基本面對鋁價的驅(qū)動反復(fù)易主，現(xiàn)實層面的壓力和樂觀的展望反復(fù)博弈，致使電解鋁現(xiàn)貨價格寬幅震蕩，而基于當(dāng)前的宏觀和產(chǎn)業(yè)格局來看，打破這種寬幅震蕩僵局的外力仍顯不足，多空的博弈仍然激烈，仍需等待產(chǎn)業(yè)與宏觀的共振的機會； 宏觀方面，淡季炒作預(yù)期，從匯市、股市、債市等外圍市場來看，海外交易美聯(lián)儲加息周期結(jié)束、美元下跌、歐美衰退不及預(yù)期、中國經(jīng)濟復(fù)蘇的邏輯仍然在持續(xù)，頭寸相當(dāng)擁擠，對市場情緒帶來偏強的指引； 產(chǎn)業(yè)方面，庫存的持續(xù)累積是市場直接的壓力，需求的現(xiàn)實弱勢是承壓的根源；供應(yīng)方面，貴州地區(qū)目前減產(chǎn)約80萬噸左右，緩解了供應(yīng)端的壓力，但是結(jié)構(gòu)層面的庫存壓力還在繼續(xù)，今年冬季鋁錠鑄錠量較多，淡季累庫高點或?qū)⒊^130萬噸；需求方面維持弱勢，此前強勢的板帶行業(yè)也表現(xiàn)孱弱，但是由于棒材減產(chǎn)較多，剩余的企業(yè)訂單反而較好，部分押注節(jié)后消費的資金依舊在下投機訂單，且硅料價格的下跌使得光伏企業(yè)在年底趕訂單反而帶來一定的需求；成本方面，節(jié)前略有反彈，雖然預(yù)焙陽極在1月份初比12月跌400元/噸，但是近期煤炭價格企穩(wěn)回升，氧化鋁受益于海外澳洲的減產(chǎn)，價格反彈，目前山東地區(qū)的冶煉利潤在一千元左右，完全成本在1.72萬元左右； 策略方面，“希望的春天”的交易與“寒冷的冬天”的博弈還在延續(xù)，鋁錠環(huán)節(jié)的進口依賴度較低，節(jié)前鋁價反彈至當(dāng)前的位置后，交易的天平逐漸向空頭有利方面轉(zhuǎn)移；套利方面，由于今年棒廠減產(chǎn)較多，可適當(dāng)布局一定的做多鋁棒加工費的頭寸。

鋁

Mysteel：需求恢復(fù)緩慢 鋁型材開工率繼續(xù)低迷

2022年1-9月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成1963.2萬輛和1947萬輛，同比分別增長7.61%和4.4%新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到471.7萬輛和456.7萬輛，同比增長1.2倍和1.1倍，市場占有率達(dá)到23.5% 三：相較2021年10月，今年10月份國內(nèi)市場鋁錠基價及輔料價格保持平穩(wěn)，鋁型材價格同比大幅下滑，因此市場情緒波動較小，接受度高據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示：去年10月國內(nèi)華東地區(qū)市場電解鋁基價一度沖高至24230元/噸，而今年10月華東地區(qū)市場現(xiàn)貨鋁錠基價維持17870-18700元/噸，波動十分有限。

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Mysteel早讀：市場等待重磅通脹數(shù)據(jù) 衰退擔(dān)憂加劇 有色金屬漲跌互現(xiàn)

與當(dāng)月上海鋼聯(lián)鋁錠現(xiàn)貨均價18500元/噸對比，全行業(yè)盈利1070元/噸9月各成本項中，雖然氧化鋁、陽極成本有所下降，但受動力煤價格上漲影響，自備電成本增幅明顯，帶動電解鋁加權(quán)平均完全成本上行 Mysteel鋁型材團隊對全國150家鋁型材樣本企業(yè)（樣本企業(yè)年產(chǎn)能累計1082萬噸）調(diào)研統(tǒng)計，9月份中國鋁型材樣本企業(yè)開工率為52.86%，環(huán)比上漲1.8%，同比上漲1.72%，較2020年同期小幅下跌，跌幅0.79%。

有色聚焦

Mysteel：9月電解鋁成本上升 理論虧損產(chǎn)能規(guī)模環(huán)比擴大

9月宏觀方面美元表現(xiàn)強勢，對其他國家匯率及有色金屬價格形成打壓，海外鋁價受俄鋁交倉擔(dān)憂表現(xiàn)相對弱勢，鋁錠進口存在增量國內(nèi)方面，四川省停產(chǎn)產(chǎn)能著手復(fù)產(chǎn)，但云南省電解鋁受電力供應(yīng)緊張影響按要求減產(chǎn)9月幾乎沒有旺季跡象，型材訂單雖有所增加但未能持續(xù)，9月底訂單水平不及8月底水平，據(jù)Mysteel調(diào)研，華東部分鋁型材企業(yè)有從生產(chǎn)建筑材轉(zhuǎn)為生產(chǎn)工業(yè)材的計劃建筑材訂單拖累型材整體情況 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 煤價上漲自備電成本大幅上升 國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月，規(guī)模以上企業(yè)生產(chǎn)原煤29.3億噸，同比增長11.0%，8月份生產(chǎn)原煤3.7億噸，同比增長8.1%，增速比上月回落8.0個百分點，日均產(chǎn)量1195萬噸。

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Mysteel：7%電解鋁產(chǎn)能現(xiàn)金成本虧損 8月成本有小幅下降空間

Mysteel鋁研究團隊對全國電解鋁企業(yè)進行調(diào)研并測算，2022年7月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本17169元/噸，較6月下降129元/噸與當(dāng)月上海鋼聯(lián)鋁錠現(xiàn)貨均價18135元/噸對比，全行業(yè)盈利966元/噸7月各成本項中氧化鋁價格有所下降，電價與上月基本持平，部分自備電產(chǎn)能電價有所上升，預(yù)焙陽極價格因自身成本下滑而延續(xù)小幅下跌走勢盡管電解鋁成本表現(xiàn)下降，但鋁價大跌9%直接導(dǎo)致行業(yè)利潤顯著收窄，行業(yè)利潤曾在年初2月份達(dá)到6316元/噸的可觀高位，隨后開始一路下降，7月行業(yè)平均利潤環(huán)比下降1714元/噸，而較2月高位則下降5350元/噸。

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Mysteel：鋁價是反彈還是反轉(zhuǎn)？淡季為何遲遲未壘庫？

但從折算的鋁錠入庫數(shù)據(jù)來看，7月份以來鋁錠入庫量持續(xù)下降，而7月份以來滬鋁主力價格基本維持19000元/噸以下，加權(quán)平均價18049元/噸（至上周五）據(jù)Mysteel測算，6月全國電解鋁加權(quán)完全成本區(qū)間為15000元/噸~20800元/噸，其中完全成本在18000元/噸以上的產(chǎn)能占總運行產(chǎn)能的22.7%，完全成本在17000元/噸~17999元/噸的產(chǎn)能占總運行產(chǎn)能的26.5%；另外，現(xiàn)金成本在18000元/噸以上的產(chǎn)能占近10%。

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