核心觀點(diǎn)：

根據(jù)當(dāng)前已公布數(shù)據(jù)以及后期趨勢(shì)進(jìn)行推演，預(yù)計(jì)年內(nèi)焦煤供給仍有增量空間，國(guó)產(chǎn)礦供給整體呈現(xiàn)穩(wěn)中增長(zhǎng)的趨勢(shì)，后續(xù)澳煤進(jìn)口預(yù)期或仍將偏高，需求格局偏寬松，鐵水平衡點(diǎn)預(yù)計(jì) 11月月均 244萬(wàn)噸/日水平，12月月均241萬(wàn)噸/日水平。焦炭整體處于緊平衡狀態(tài)，在長(zhǎng)期需求并無(wú)起色以及鋼廠利潤(rùn)收縮，繼續(xù)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力不足的情況下，預(yù)計(jì)后期焦炭產(chǎn)量將保持小幅下降趨勢(shì)，鐵水平衡點(diǎn)預(yù)計(jì) 11月月均 232萬(wàn)噸/日水平，12月月均233萬(wàn)噸/日水平。鐵礦后兩個(gè)月的供需差環(huán)比會(huì)有所擴(kuò)大，港存累庫(kù)情況或有所加劇，鐵水平衡點(diǎn)預(yù)計(jì) 11月月均 233.52萬(wàn)噸/日水平，12月環(huán)比上移至 236.23 萬(wàn)噸/日水平。

正文：

一、焦煤供給仍有增量空間，年內(nèi)供需仍偏寬松

10月份供給端由于國(guó)慶假期存在，導(dǎo)致煤礦存在停產(chǎn)現(xiàn)象，且蒙煤各口岸假期內(nèi)閉關(guān)，焦煤供給整體下滑，假期后煤礦生產(chǎn)重新正常，口岸庫(kù)存高企有明顯好轉(zhuǎn)，加之四季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)下調(diào)，導(dǎo)致蒙煤通關(guān)重回高位，但由于前期影響，整體10月份供給預(yù)計(jì)小幅下降。

需求端焦炭則在9月初及10月末歷經(jīng)連續(xù)6輪提漲，焦企利潤(rùn)有明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量明顯回升，目前雖有一輪提降落地，但考慮仍在月末，且焦企仍有部分利潤(rùn)，導(dǎo)致產(chǎn)量下滑空間不大，本周數(shù)據(jù)顯示焦炭產(chǎn)量開(kāi)始下滑，不過(guò)下滑幅度僅為0.3萬(wàn)噸，10月份焦炭供給或環(huán)比上升。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)10月份焦煤的過(guò)剩量環(huán)比9月份或明顯下滑約200萬(wàn)噸，整體供需有所改善，預(yù)計(jì)鐵水平衡點(diǎn)約為239萬(wàn)噸，月環(huán)比下降3萬(wàn)噸，受制于焦煤供給長(zhǎng)期過(guò)剩較難緩解，以10月份鐵水生產(chǎn)水平來(lái)看，焦煤供給仍能完全覆蓋鐵水產(chǎn)量。

此后由于上半年安監(jiān)結(jié)束后，國(guó)內(nèi)煤礦事故出現(xiàn)明顯減少，預(yù)計(jì)11、12月份多數(shù)煤礦正常生產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)礦供給整體呈現(xiàn)穩(wěn)中增長(zhǎng)的趨勢(shì)，不過(guò)還需關(guān)注是否出現(xiàn)煤價(jià)大幅下跌導(dǎo)致煤礦減產(chǎn)現(xiàn)象。海外方面目前澳煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)尚可，印度端雖有采購(gòu)，但仍在持續(xù)改善進(jìn)口結(jié)構(gòu)以及入爐配比，近期印度正在探索通過(guò)俄羅斯定期從蒙古進(jìn)口焦煤的方法，后續(xù)澳煤進(jìn)口預(yù)期或仍將偏高。前期蒙煤供給快速增加為庫(kù)存帶來(lái)較大壓力，近期雖通關(guān)車(chē)數(shù)重回高位，但庫(kù)存以開(kāi)始累積，在前期同比增長(zhǎng)較快的情況下，預(yù)計(jì)后期通關(guān)將保持偏穩(wěn)狀態(tài)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)整體供給將呈現(xiàn)穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)。

而需求端，考慮到長(zhǎng)期需求并無(wú)明顯起色，且當(dāng)前鋼廠廠庫(kù)累庫(kù)，利潤(rùn)有所收縮，目前鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)空間或?qū)⒉蛔悖瑫r(shí)在提降預(yù)期下，預(yù)計(jì)后期焦企產(chǎn)量或保持小幅下降的趨勢(shì)，不過(guò)仍需關(guān)于11月底重要經(jīng)濟(jì)會(huì)議情況，宏觀預(yù)期帶動(dòng)下游需求或有增加，12月份焦企產(chǎn)量或有增量。

根據(jù)以上分析，預(yù)計(jì)11月焦煤鐵水平衡點(diǎn)約為244萬(wàn)噸，12月約為241萬(wàn)噸，四季度焦煤鐵水平衡點(diǎn)約為241萬(wàn)噸。

二、焦炭或處于緊平衡格局，需關(guān)注重要宏觀會(huì)議

同上所述，由于6輪提漲后焦企利潤(rùn)有明顯好轉(zhuǎn)，同時(shí)受焦煤端讓利以及一輪提降在月末的影響，預(yù)計(jì)10月份焦炭產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。以最新數(shù)據(jù)來(lái)看，焦炭總產(chǎn)量環(huán)比9月增幅明顯，本周小幅下滑0.3萬(wàn)噸。

而下游端則由于前期利好政策刺激，鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，鐵水產(chǎn)量不斷呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)需求端有明顯好轉(zhuǎn)。但受到海外鋼鐵消費(fèi)偏弱影響，海外需求或有下滑，出口端對(duì)于焦炭需求拉動(dòng)不大。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，測(cè)算10月份焦炭的過(guò)剩量環(huán)比9月份或明顯下滑約100萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)鐵水平衡點(diǎn)約為235萬(wàn)噸，月環(huán)比增加5萬(wàn)噸，供需雙增情況下推動(dòng)鐵水平衡點(diǎn)向上移動(dòng)。?

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此后焦炭供給端同樣如上所述。在長(zhǎng)期需求并無(wú)起色以及鋼廠利潤(rùn)收縮，繼續(xù)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力不足的情況下，預(yù)計(jì)后期焦炭產(chǎn)量將保持小幅下降趨勢(shì)，但需注意后續(xù)宏觀政策影響，將對(duì)下游預(yù)期帶來(lái)影響，推動(dòng)焦炭產(chǎn)量或有小幅上行。

需求端則暫時(shí)沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)動(dòng)力。雖然我國(guó)焦炭在多數(shù)時(shí)間出口利潤(rùn)尚可，剛需存在，但海外鋼鐵消費(fèi)沒(méi)有明顯起色，預(yù)計(jì)焦炭出口增量空間仍然不大，或呈現(xiàn)穩(wěn)中小增態(tài)勢(shì)。鐵水端則由于鋼廠利潤(rùn)收縮以及鐵水即將見(jiàn)頂影響，整體需求推動(dòng)不足。不過(guò)仍需關(guān)注后期重要宏觀事件影響。

根據(jù)以上分析，預(yù)計(jì)11月焦炭鐵水平衡點(diǎn)約為231萬(wàn)噸，12月約為233萬(wàn)噸，四季度焦炭鐵水平衡點(diǎn)約為233萬(wàn)噸。

三、鐵礦石供強(qiáng)需弱短期無(wú)法改變，鐵水平衡點(diǎn)或環(huán)比上移

回顧鐵礦石基本面情況，供給寬松以及需求疲弱貫穿全年。放眼當(dāng)下，隨著9月季末鐵礦發(fā)運(yùn)沖量結(jié)束，10月發(fā)運(yùn)整體回落，從9月底發(fā)運(yùn)高點(diǎn)3378萬(wàn)噸/周回落至2887.3萬(wàn)噸/周；到港量方面，由于前期臺(tái)風(fēng)影響消除，鐵礦在一輪集中到港到港量沖擊前高后，到港量也呈現(xiàn)回落狀態(tài)。最新一期47港到港量為2472.9萬(wàn)噸/周，環(huán)比降569.7萬(wàn)噸/周。展望后兩個(gè)月，由于前期發(fā)運(yùn)較為寬松，各大礦山完成全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)壓力目標(biāo)不大，預(yù)計(jì)月均發(fā)運(yùn)量維持在2900-3000萬(wàn)噸/周水平，發(fā)運(yùn)寬松情況有所緩解。

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需求方面，日均鐵水產(chǎn)量于9月初見(jiàn)底回升，由220.89萬(wàn)噸/日回升至235.69萬(wàn)噸/日。但站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，傳統(tǒng)鋼材需求旺季即將結(jié)束，日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升空間不大，我們預(yù)測(cè)鐵水產(chǎn)量高點(diǎn)在237萬(wàn)噸/日附近后隨季節(jié)性回落。

庫(kù)存方面，目前47港庫(kù)存總量為1.6億噸，周環(huán)比降18.9萬(wàn)噸，年同比增4132.5萬(wàn)噸。

目前鐵礦石供需主要矛盾依然是發(fā)運(yùn)過(guò)于寬松而國(guó)內(nèi)需求受化債，以及房地產(chǎn)端持續(xù)萎靡等影響導(dǎo)致港口庫(kù)存過(guò)高，供強(qiáng)需弱短期無(wú)法改變。隨著鐵水產(chǎn)量季節(jié)性下降，發(fā)運(yùn)或繼續(xù)維持當(dāng)前水平。鐵礦后兩個(gè)月的供需差環(huán)比會(huì)有所擴(kuò)大，港存累庫(kù)情況或有所加劇，鐵水平衡點(diǎn)預(yù)計(jì)11月月均233.52萬(wàn)噸/日水平，12月環(huán)比上移至236.23萬(wàn)噸/日水平。

四、結(jié)論

綜上所述，原料端，焦煤、鐵礦基本面處于供強(qiáng)需弱的格局，預(yù)計(jì)11月焦煤鐵水平衡點(diǎn)約為244萬(wàn)噸，12月約為241萬(wàn)噸，四季度焦煤鐵水平衡點(diǎn)約為241萬(wàn)噸，鐵水平衡點(diǎn)預(yù)計(jì)11月月均233.52萬(wàn)噸/日水平，12月環(huán)比上移至236.23萬(wàn)噸/日水平。焦炭供需處于緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)11月焦炭鐵水平衡點(diǎn)約為231萬(wàn)噸，12月約為233萬(wàn)噸，四季度焦炭鐵水平衡點(diǎn)約為233萬(wàn)噸。

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