核心觀點：預計節(jié)后卷螺差將震蕩走闊

一．節(jié)前行情概要

進入2024年，黑色系期貨價格均出現(xiàn)沖高回落，成材端價格走勢熱卷略強于螺紋。我們認為年初價格下跌的原因有三：從基本面看，近期鋼廠原料補庫陸續(xù)結(jié)束，導致原料盤面估值回落，成材價格跟隨原料下跌；從宏觀面看，雖國家出臺一系列宏觀刺激政策如降準、增發(fā)政府專項債、增發(fā)抵押補充貸款等，但市場對款項落地的速度持懷疑態(tài)度。從情緒面看，作為中國經(jīng)濟的晴雨表，中國證券市場表現(xiàn)同樣差強人意，連續(xù)創(chuàng)下新低，所體現(xiàn)的是目前市場的悲觀情緒較強。

春節(jié)前，鋼材整體供需矛盾累積不明顯。供給方面螺紋持續(xù)減產(chǎn)，而熱軋仍保持增產(chǎn)；需求方面，螺紋表需根據(jù)季節(jié)性繼續(xù)下滑，但熱卷下游接單偏強，導致表需繼續(xù)增長；庫存方面，節(jié)前鋼材庫存持續(xù)累積螺紋累庫幅度較高，熱卷小幅累積。

二．節(jié)后卷螺差走勢預判

預計節(jié)后卷螺差將震蕩走闊

根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，節(jié)后卷螺差走闊概率較高，其主要原因是螺紋鋼處于需求淡季，熱卷的去庫速度以及去庫幅度均強于螺紋，并且目前由于熱卷的需求韌性在節(jié)前就有充分的體現(xiàn)，熱卷相對于螺紋庫存累積幅度偏低，下游接單意愿強，表需持續(xù)增長。根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計，建筑業(yè)基本都在元宵節(jié)后開工，而制造業(yè)則提早一周左右，熱卷的需求將更早釋放。

海外方面，熱卷的出口有望持續(xù)保持高位。美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束以及預計年內(nèi)3次的降息將重新為市場注入流動性，有望形成海外經(jīng)濟邊際修復以及需求增量的共振效應。從2023年8月起，雖然海外經(jīng)濟一直處于相對低迷的狀態(tài)，但板材的出口實現(xiàn)連續(xù)4個月的同比高增長。2023年12月，中國出口鋼鐵板材526萬噸，同比增長61.2%；1-12月累計出口5963萬噸，同比增長40.6%。

出口保持高位主要原因有三：一是人民幣兌主要出口國幣種（越南盾，比索等）的貶值，出口產(chǎn)品在國際市場的價格競爭力進一步增強并且人民幣目前也不具備升值的動力，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，2月美國PPI指數(shù)較1月上升0.4%，美元指數(shù)有望持續(xù)走強，短期降息的預期有所減弱；二是亞太地區(qū)電、天然氣等價格上漲導致生產(chǎn)成本偏高以及鋼廠減產(chǎn)導致的產(chǎn)量不足，目前其用進口來填補需求缺口；三是由于鋼材總體產(chǎn)能過剩，熱卷的過剩產(chǎn)能可以部分被出口抵消，而螺紋鋼則相對較弱。

三．節(jié)后卷螺行情風險點提示

2024年的國內(nèi)建筑行業(yè)用鋼需求量預計持續(xù)環(huán)比下行，預計新開工面積環(huán)比下降。整體建筑行業(yè)用鋼量的縮量是否能被國內(nèi)基建以及出口的增量平替是整體用鋼需求。國內(nèi)基建的風險點是國內(nèi)12化債高風險重點省份（天津、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏）除民生工程外2024年不得出現(xiàn)新開工項目。這對于國內(nèi)基建的用鋼需求有所打擊；海外方面美國持續(xù)高利率運行導致的貨幣緊縮使海外經(jīng)濟修復動能放緩，海外用鋼需求減弱，對于國內(nèi)鋼材的出口有所限制。

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