12月18日，由國(guó)泰君安期貨有限公司和上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司共同主辦的“2021中國(guó)鋼鐵市場(chǎng)展望暨我的鋼鐵年會(huì)鐵礦石論壇”在新發(fā)展亞太萬(wàn)豪酒店隆重召開。

會(huì)上，嘉吉投資(中國(guó))有限公司金屬事業(yè)部戰(zhàn)略客戶市場(chǎng)總監(jiān)龔小壘作《鐵礦人民幣遠(yuǎn)期現(xiàn)貨現(xiàn)狀與發(fā)展展望》的報(bào)告。

嘉吉投資(中國(guó))有限公司金屬事業(yè)部戰(zhàn)略客戶市場(chǎng)總監(jiān) 龔小壘

首先，龔小壘介紹了鐵礦石人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)模式。鐵礦人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)按照價(jià)格表現(xiàn)方式可分為固定價(jià)、基差和含權(quán)貿(mào)易。貨物交割方式有實(shí)物交割、掉期結(jié)算。一般主流市場(chǎng)分布在山東、唐山和江內(nèi)。參與者角色貫穿上下游產(chǎn)業(yè)鏈、投資市場(chǎng)及清算機(jī)構(gòu)。交易者包含了礦山、鋼廠、貿(mào)易商、投資客戶；另外就是broker的介入，例如現(xiàn)在有Mysteel、ECB、國(guó)投、礦易寶，broker的介入提高了市場(chǎng)投資者的參與度。清算商包括上期所、浙期、國(guó)投等。近幾年遠(yuǎn)期交易量幅增加，市場(chǎng)交易量由年化500萬(wàn)噸升至年化2000萬(wàn)噸以上。品種標(biāo)的由主流的MNP,擴(kuò)至PBL，卡粉，楊迪，BRBF,SSF,JMBF等。交單品種價(jià)格交易衍生到品種價(jià)差交易：IOCJ-PBF,PBL-PBF,SSF-PBF,BRBF-PBF,JMBF-PBF，交易周期由主流四個(gè)月增加到一年�；钴S區(qū)域由山東延申至江內(nèi)，唐山。

接下來(lái)，龔小壘介紹了人民幣遠(yuǎn)期的實(shí)際應(yīng)用。人民幣遠(yuǎn)期已經(jīng)成為企業(yè)管理未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)頭寸的重要工具，鋼廠可以在多情景中成熟運(yùn)用遠(yuǎn)期現(xiàn)貨。第一個(gè)作用是輪庫(kù)，可以使鋼廠有效的管理庫(kù)存結(jié)構(gòu)并降低成本；第二個(gè)作用是鎖定加工利潤(rùn)，在采購(gòu)鐵礦遠(yuǎn)期現(xiàn)貨同時(shí)，銷售成材，可以鎖定高額的加工利潤(rùn)。第三個(gè)作用是使生產(chǎn)與定價(jià)分離，結(jié)合投資者觀點(diǎn)，讓備貨與賭市場(chǎng)完美組合。例如行情上漲時(shí)，鋼廠可以在交貨期前點(diǎn)價(jià)，獲得比現(xiàn)貨成本低的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨來(lái)備貨。那么行情下跌時(shí)，鋼廠可以在交貨期后點(diǎn)價(jià)，鋼廠享有先使用貨權(quán)，后點(diǎn)價(jià)結(jié)算的福利。另外一個(gè)作用是，通過(guò)進(jìn)口利潤(rùn)測(cè)算：比較人民幣遠(yuǎn)期現(xiàn)貨與海漂長(zhǎng)協(xié)的成本，例如目前美金倒掛，就可以使用人民幣遠(yuǎn)期現(xiàn)貨來(lái)部分代替海漂采購(gòu)。

人民幣遠(yuǎn)期掉期作為黑色投資客戶交易的主要載體之一，具備多重優(yōu)勢(shì)。不僅可以規(guī)避掉交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，還可以規(guī)避掉現(xiàn)貨交易的貨物流風(fēng)險(xiǎn)，并且可以有效實(shí)現(xiàn)跟現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)相關(guān)的觀點(diǎn)表達(dá)。

人民幣遠(yuǎn)期掉期發(fā)展到現(xiàn)在也存在一定的問(wèn)題，龔小壘接下來(lái)幾個(gè)方面討論了人民幣遠(yuǎn)期掉期的存在問(wèn)題及解決方案。一是信用風(fēng)險(xiǎn)，利用遠(yuǎn)期現(xiàn)貨的保證金制度進(jìn)行融資并進(jìn)行二次投資，進(jìn)而產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)。例如，前端時(shí)間某山東小貿(mào)易商選擇在遠(yuǎn)期市場(chǎng)賣空，通過(guò)收取保證金方式套取資金用于其他渠道。那么市場(chǎng)稍有波動(dòng)，則無(wú)法正常雙向追保從而造成違約。結(jié)果對(duì)交易方而言，頭寸遭損失，投放人力成本過(guò)高。對(duì)行業(yè)而言，引起大家對(duì)遠(yuǎn)期信用市場(chǎng)的過(guò)度擔(dān)憂。二是買賣條款不對(duì)等。例如某央企A在10月份采購(gòu)12月底PBF交貨2萬(wàn)噸，基差為-8元/噸，11月份市場(chǎng)基差擴(kuò)大至+5元/噸時(shí)，該央企想獲利平倉(cāng)。行業(yè)主流違約條款為付款及轉(zhuǎn)貨權(quán)超期2個(gè)工作日算違約，此央企對(duì)接的違約條款為付款及轉(zhuǎn)貨權(quán)超期5個(gè)工作日算違約。那么此央企在想銷售平倉(cāng)時(shí)，因談違約條款，影響效率，然而遠(yuǎn)期人民幣最大的價(jià)值就是時(shí)間價(jià)值。三是擔(dān)憂交割規(guī)則頻繁改變的問(wèn)題，8月份大商所在09合約新增了Karara等交割品，對(duì)市場(chǎng)鐵礦石品種流動(dòng)性造成較大影響。交易規(guī)則的改變?cè)黾恿溯^大不確定性因素，部分主流遠(yuǎn)期現(xiàn)貨賣方虧損嚴(yán)重，并擔(dān)憂類似事件重演，減少或退出遠(yuǎn)期現(xiàn)貨參與。

最后龔小壘談到自己對(duì)未來(lái)期貨市場(chǎng)的構(gòu)思與想法。一是構(gòu)建多元的風(fēng)險(xiǎn)池，例如貿(mào)易商賭單邊行情；鋼廠企業(yè)為生產(chǎn)備貨；進(jìn)口商做進(jìn)口利潤(rùn)交易；基差商管理期現(xiàn)升貼水；那么遠(yuǎn)期現(xiàn)貨將成為各種風(fēng)險(xiǎn)池的主要載體。二是建立更順暢的物流池，如礦山通過(guò)預(yù)售遠(yuǎn)期資源，鎖定礦山采礦利潤(rùn)；鋼廠通過(guò)預(yù)采購(gòu)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨，為生產(chǎn)備貨；貿(mào)易商通過(guò)進(jìn)口利潤(rùn)調(diào)節(jié)及行情判斷，為市場(chǎng)注入投機(jī)需求，起到蓄水池作用。最后一點(diǎn)是，將合同標(biāo)準(zhǔn)化，那么參與者只需專注于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，使更多的參與者有效的參與市場(chǎng)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

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